中国人寿寿险龙头底蕴深厚,连续四年领跑行业海通国际2022-05-24.pdf
摘要:中国人寿(601628)投资要点:中国人寿2019年以来各项业务指标持续领先同业,龙头地位稳固。新任管理层提出“两稳两控五提高”目标,短期业绩稳定性预期较强。看好公司2022年业绩改善+高股价弹性,“优于大市”评级。中国寿险市场绝对龙头,业务规模和价值持续领跑。1)2021年公司总保费、内含价值与NBV规模均保持行业第一,市占率达20%,较第二位(中国平安)领先优势扩大至4.1个百分点,龙头地位愈发稳固。2)2019-2021年营业收入、归母净利润、内含价值复合增长率分别为10.1%、64.7%、14.8%,分别为四家上市寿险公司中第2位、第1位、第1位。3)2007-2021年平均ROE、ROEV分别为11%、16%,两者韧性均较强,业绩回报稳健可持续。寿险:负债端连续四年优于同业,积极布局康养市场打开发展空间。1)个险渠道:代理人规模多年来稳居行业第一,2011-2021年人均产能持续提升,复合增速达7.6%,量价双重优势奠定公司保费增长动能。2)银保渠道:坚持规模与价值并重,2017-2019年银保对NBV贡献率保持在10%以上(平安不足4%),新业务价值率不断提升,2019年已达23.8%,高于平安3.4pct。3)2018年以来期交占首年保费比重均在60%左右,其中十年期及以上占比超4成,稳定的保费结构带动公司近三年NBV增速与NBVmargin表现显著优于同业。4)持续推进“大健康”、“大养老”战略,通过国寿大健康基金投资布局健康产业上下游企业,积极打造养老社区“东西南北中”重点战略区域布局。我们认为,依托公司强大品牌优势和服务能力,有望带动康养服务与保险主业协同共进。投资:投资资产规模快速增长,稳健投资风格带来更强抗风险能力。1)2021年末公司投资资产规模为4.7万亿元,近十年复合增速达12.2%,资产规模与增速均居上市险企首位。2)投资风格稳健,资产质量整体较优。公司审慎控制市场风险敞口,股票+基金类资产占比低于同业,资产负债久期缺口不断收窄。2021年公司信用债及非标资产AAA级占比分别超过97%、99%,近两年均未发生信用违约事件,信用风险管控出色。3)国寿历史净、总投资收益率水平波动性均较同业更小,具备更强的抗周期和抗风险能力。看好管理层变更带来稳定业绩改善+股价弹性大,估值低位。我们认为新领导班子延续此前经营战略主脉络,提出“两稳两控五提高”的工作目标,公司业绩有望维持持续改善趋势,看好公司短期业绩稳定性与长期成长空间。同时,公司自由流通市值较小,从历史经验看在保险股底部反弹时股价向上弹性大。目前股价对应2022EPEV仅0.53倍,给予0.7倍2022EPEV,对应目标价为32.95元,维持“优于大市”评级。风险提示:1)利率趋势性下行;2)股票市场大跌;3)保障型增长不及预期。
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