摘要：行板块行情回顾：本周银行指数上涨 0.8%，跑输沪深 300 指数 1.4pct；招 行（+7.6%）领涨。4 月下旬，招行股价受事件性冲击大幅下挫，我们 5 月初发布报告坚定看好招行优质基本面，提示超跌带来的估值修复机会。随着行长任命宣布，招行股价快速反弹，A 股周五收盘价较 5 月 10 日低点上涨13.3%，涨幅居各上市银行首位。近两周，北向资金大举增持招行 20.9 亿元。近年来，中小银行改革及风险处置取得成效。5 月 20 日，银保监会召开通气会，回应中小银行改革化险等问题。中小银行经营进一步回归主业：a.农村中小银行，2021 年末，贷款占比较 2017 年末提升 7.6pct 至 55.1%；b.城商行资产增速逐步回归行业均值，贷款占比上升至 51.3%。不良处置力度加大，高风险机构数量持续压降，风险总体收敛：a.农村中小银行，2018 年以来，累计处置不良贷款 2.6 万亿元。通过引进合格股东、吸收合并、重组整合、达标升级等方式，处置高风险农村中小银行 627 家；b.城商行，2017-2021 年处置不良贷款 1.8 万亿元。新设四川银行、山西银行、辽沈银行等吸收合并部分风险机构。央行 2021Q4 金融机构评级报告显示，高风险机构连续 6 个季度下降，当前主要分布于农村金融机构及城商行。一揽子政策安排下，监管将进一步推动中小银行改革化险。现阶段，存量高风险机构呈现区域集中特点，内在问题是金融生态分化进一步加深带来的负向循环压力，叠加金融机构自身公司治理不善、经济增速放缓与疫情影响共振、产业结构调整等因素。后续推动改革化险举措展望：1）做好专项债补充资本，修复银行资产扩张及可持续经营能力；2）推进市场化并购重组，如鼓励优质银行、保险和符合资质的机构参与农村中小银行并购重组，推进中原银行吸收合并洛阳等三家城商行等；3）拓宽风险处置资金来源，以“被处置机构自救—市场化资金并购重组—地方公共资源—金融稳定保障基金”为递进顺序， “一行一策”稳妥处置重点高风险机构；4）压实各方责任，依法让股东和债权人承担损失，严防道德风险；坚守“监管姓监”，一体推进金融反腐和处置金融风险。银行股投资逻辑与建议。4 月份以来，随着疫情影响显著加大，宏观经济对“宽信用”确定性预期不强，拖累银行板块表现。2Q 疫情演化仍将是影响“宽信用”预期及银行股表现的重要变量。但也应看到政策层面推动“稳增长”诉求很强，后续随着配套政策逐步落地，有助稳定和延续银行板块表现。高层政策安排上，4 月 29 日，政治局会议释放了明确的“稳增长”信号；5 月 18日，国常会提出“各地各部门要增强紧迫感，看得准的新举措能用尽用，5 月份能出尽出，确保上半年和全年经济运行在合理区间”。与此同时，近期房地产市场暖风频吹，央行、银保监会发布《关于调整差别化住房信贷政策有关问题的通知》，明确首套住房商业性个人住房贷款利率下限调整为不低于相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点，即下限为 4.4%；随后，5 月 LPR 报价 5YLPR 大幅下调 15bp，进一步释放了刺激需求、恢复销售的信号。稳定住房销售，推动按揭贷款投放回暖，恢复企业自身造血能力，是房地产业平稳健康发展的托举之策，亦是促进银行信贷投放的重要抓手。“稳增长”政策进一步发力预期下，叠加上海疫情缓解、长三角有序复工复产，我们有望看到 5-6 月份信贷数据较 4 月份边际向好，“宽信用”预期逐步修复。银行股投资继续建议把握三条主线：1）经营基本面优质，股价受事件性冲击被压制的招商银行；2）信贷投放“头雁”、负债端优势明显的邮储银行；3）深耕优质区域且有业绩释放诉求的银行，如杭州、南京、江苏、常熟银行。风险分析：经济增速不及预期；房地产风险形势扰动；金融让利实体超预期

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