摘要：一、本周回顾与周专题：本周（5.16-5.20）申万医药指数下跌2.01%，涨跌幅位列全行业第28，跑输沪深300指数，跑输创业板指数。近日猴痘病例在多个国家被报道，引起了广泛关注，本周周专题，我们以问答形式详细拆解了猴痘病毒的一些情况。二、近期复盘：1、本周表现：整体上看，本周医药板块表现相对较差，跑输沪深300和创业板指数较多，整体收跌。结构上看，整体板块机会不明显，以个股为主，主线不是特别明确。好的方面，复苏逻辑下的消费医疗部分个股、君实新冠药条线部分个股、千金藤素主题部分个股、猴痘主题部分个股、还有其他个股逻辑。另外，CXO整体承压、疫苗表现也相对不是特别好。2、原因分析：本周市场走势还是“外部脱敏，以我为主，整体反弹，成长亮眼”，然而医药作为成长性十足的板块，在反弹中并没有表现出来应有的状态，比如和新能车相比，我们认为最大的区别就是“中长期认知理解情绪逻辑是乐观还是悲观”决定的，虽然从长期角度，我们认为市场当下对于医药的认知偏悲观是有理解偏差的，我们坚定看好医药未来，但是需要时间去对抗纠偏，中短期交易问题还是要尊重市场运行规律，因为时间越短越随机。医药近期主线不明确，基本上要么是别的行业的逻辑外溢，比如疫情复苏逻辑推演到医药就是消费医疗（例如部分医疗服务、医美、眼科消费等）；要么就是主题，新冠主题在今年已经演绎半年，大波段几次，另外国产新冠小分子里程碑事件逐步临近，市场会急剧收缩，追寻确定性，博弈也会加剧，所以君实条线和真实条线会存在反复博弈。另外，千金藤素主题虽然偏早，市场还是选择了博弈，这就是当下市场的风格决定的，猴痘周末有发酵，估计下周主题会延续，新冠席卷世界两年半，市场对于传染病都比较敏感，但凡有新的传染病出来，到底是主题还是主线，一定不能先定性，要持续跟踪来看，但市场还是会先反应，寻求思路还是检测、疫苗、用药几个端口去找关联性。CXO表现不好市场表观解释似乎因为脱钩预期，但本质上是基于中长期认知偏差而导致对于医药成长赛道的热情不够，资金关注度低。疫苗不好是因为有个别疫苗公司事件带动所致，其实疫苗行业一些公司真的已经逐步进入超跌区间了。另外《“十四五”国民健康规划》本周发布，提出对国内医药医疗产业多个方面的促进，也带动了三星医疗等部分个股的反弹。3、当下展望：在今年独特的大环境下，医药被市场贴上了“认知偏差”的标签，一直在“交易中长期悲观认知预期”，但我们还是坚定看好医药长期发展逻辑。从2021年中旬算起，医药已经调整了11个月了，考虑到疫情影响和医药刚性在未来2-3个季度带来的业绩确定性比较优势，我们建议还是要区别于当下市场看法，积极寻求底部个股机会。要清晰认知，目前已进入业绩真空期，因疫情影响，今年业绩不能线性推导，需仔细评估，估值体系也不能简单以过去三年牛市来简单对比，超跌反弹后找主线，阶段性业绩还是王道，总体自下而上谨慎选股，寻求结构机会，下周几个思路：第一，继续着眼长期等待大波动市场提供的优质核心资产超跌机会，做中长期布局。第二，需求疫情影响小且确定、低估值高增长、底部无基超跌中小市值个股。第三，复苏条线，做复苏预期博弈节奏切换，预期之下考虑选择。第四，下周因为预期国产新冠小分子会有里程碑事件，博弈属性较强。第五，无主线状态下，猴痘主题有望发酵。第六，今年预计是国企改革的大年，着眼下半年，要开始寻找标的了。第七，从寻求新的政策暖风板块，着眼下半年继续从中药中找标的。三、板块观点：1、从几年维度思考：过去4-5年是医药牛市，投资更重视“选好主线赛道的头部公司后享受估值扩张”，21年下半年到22年是医药牛市离去的过程，更重视“估值消化状态下的个股性价比”。政策是干扰项不是决定项，长期看需求释放和跳跃式老龄化之后的确定性比较优势。长期的4+X战略思路不变：医药科技升级、医药消费升级、医药制造升级、医药模式升级等。2、中短期来看：见第二部分“当下展望”。3、配置思路：超跌折价：智飞生物。新冠条线：（1）新冠小分子及供应链：君实生物、华海药业、九洲药业、上海医药、普洛药业、博腾股份、凯莱英、药明康德等。中药条线：（1）中药国改&激励：太极集团、同仁堂、华润三九。（2）中药创新药：以岭药业、康缘药业、新天药业等。（3）中药低估值高增长：康缘药业、健民集团、佐力药业、济川药业。其他景气条线：（1）复苏类超跌医疗服务：国际医学、三星医疗、爱尔眼科；（2）疫苗：智飞生物、万泰生物、康华生物；（3）仿制药CRO（阳光诺和、百诚医药）、差异化CDMO（博腾股份、凯莱英、九洲药业、药明康德、康龙化成、美迪西；（4）生物医药上游（东富龙、楚天科技、聚光科技等）；（5）CGT（博腾股份、诺思兰德、泰林生物）；（6）注射剂出口（健友股份、普利制药）；（8）眼科消费：爱博医疗、昊海生科、兴齐眼药。长期跟踪看好标的：迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药、片仔癀、云南白药、司太立、寿仙谷、信邦制药、贵州三力、东诚药业、国际医学、南新制药、羚锐制药、诚益通、健麾信息、诺禾致源、博瑞医药、丽珠集团、昭衍新药、美迪西、药石科技、长春高新、海思科、盈康生命、派林生物、康泰生物、欧林生物、通策医疗、安科生物、前沿生物、天智航、奥精医疗、伟思医疗、康希诺、艾德生物、英科医疗、金域医学、安图生物、科伦药业、贝达药业、信立泰、恩华药业、中国生物制药、我武生物、乐普医疗、九州通、益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健康元、洁特生物、康德莱、凯因科技、珍宝岛等。风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期；3）假设或测算可能存在误差。

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