环保&专精特新:国际巨头巡礼系列专题报告之一:Eurofins:云程发轫,如日方升国海证券2022-05-23.pdf
摘要:核心观点一、成立仅35年,高专业水平打造最年轻国际检测巨头Eurofins成立于1987年,于1997年上市。2021年,公司营收超过67亿欧元,上市以来年复合增速达33%。目前,公司在54个国家拥有900多个实验室,5.8万名员工和超过20万种分析方法,每年进行超过4.5亿次检测。公司在食品检测、环境检测、生物制药服务领域均处于全球领先地位,仅用35年时间成长为最年轻的国际检测行业巨头。公司为典型的家族企业,继承父辈开发的SNIF-NMR™专利分析方法起家,创始人Martin家族持股33%,拥有66%的表决权。公司目前拥有食品与饲料检测、环境检测、生物制药服务以及临床诊断四大主要板块,2011-2021年净利润复合增速达30%;欧洲和北美洲是公司的核心区域,营收占比合计超过80%。公司上市以来员工人数快速扩张,25年间复合增速高达33%;同时,除个别年份外,公司人均创收保持增长,人均创利基本保持在0.45万欧元以上。二、食品环境、生物制药服务持续发力,加速布局临床诊断食品和饲料检测:行业保持增长,客户广泛优质;5年时间建立美国辐条式实验室布局,降本增效;依托原有领先地位不断拓展新的细分领域和地域,不断循环升级。环境检测:2000年进入环境检测市场,北美环境监管措施趋严以及大手笔、频繁的收购带动公司环境检测业务快速取得领先,目前已经成为世界领先的环境检测服务提供商。生物制药服务:2011-2015年,开启第一波收购潮,以药理毒理分析为主;2017-2018年,持续扩张业务线,打通CXO全链条。在北美CRO市场持续增长的背景下,公司加大北美地区的收购力度,北美生物制药服务在2018年收入达到区域收入总额的1/3。临床诊断:公司深耕基因组学多年,2014年通过收购区域龙头加速布局专业临床诊断市场,此后不断调整、丰富业务品类。2017年,公司首推无创产前检测,需求强劲,显著提升了公司在临床诊断领域的市场地位。COVID-19检测:2020年,公司快速响应新冠检测需求,快速推出核酸、抗体、抗原三种检测产品,并配套提供环境、产品新冠检测与呼吸道病毒测试,为抗击新冠疫情作出重大贡献。公司凭借在基因组学与医药领域的深厚积淀,抓住历史发展机遇,2020年COVID-19检测和试剂为公司带来超过8亿欧元收入。其他:在基因组服务、农业科学CRO服务、发现药理学、化妆品检测、高级材料检测等5个潜在的利基市场建立了全球领先地位,为未来增长奠定基础。三、内生&外延并重,家族赋能执行力强内生:公司实验室面积保持高速增长,2000年至2021年共有201家实验室成立,年平均增幅在5万平方米以上。在扩展实验室面积的基础上,公司对已有实验室进行现代化改造并投资开发最先进的定制IT解决方案。截止2021年底,拥有现代化实验室95万平方米,实验室建设的加速为公司提供了巨大的增长潜力。外延:自上市以来,公司共完成437次收购。2012年,公司经营性净现金流达到1亿欧元,此后外延拓展加速,2017-2018年达到并购最高峰(2017年收购60家公司,2018年收购50家公司)。在每个五年规划的末期,公司并购力度明显提升,此后1年便会回归至正常水平(大部分年份并购投资占营收比例不超过10%)。公司快速扩张阶段以收购细分市场龙头为主,会在进入新领域的同时开启大规模并购。管理:公司创始人GillesMartin的父母都是南特大学的教授,他们开发了一种测量葡萄酒中糖分含量的方法;GillesMartin将此方法商业化,并在接下来的十年中将分析的应用领域扩展到整个食品行业。Eurofins是典型的家族企业,目前核心高管团队中有三人都是Martin家族的成员。公司确定了“高壁垒+规模优势+协同效应,巩固领先地位”的战略发展思路,从2008年起制定了3个“五年发展规划”。借助家族企业高效的执行力,公司分别用三年时间实现了后两个“五年规划”,仅用十年时间实现了497%的营收增长。四、Eurofins的35年,缔造传奇的商业密码发展战略:持续研发新技术&高专业水平&庞大的国际网络,构建行业领先地位;业务相对聚焦,板块较为集中;内生与外延并重,内生增速基本保持在7.5%以上,并购高峰后进入内部挖潜期,不断通过“整合-并购-整合”的方式优化实验室布局。管理优化:在保障实验室规模的基础上,通过现代化改造&IT赋能不断提升实验室管理效率。执行力强:连续两次用3年时间完成第二个五年规划和第三个五年规划,2012-2018年营收同比增长262%;多次用不到10年时间成为不同区域细分市场龙头;仅用35年时间成为2021年营收最高的国际检测巨头。五、风险提示:1)下游需求增速不及预期;2)上市公司订单增速不及预期;3)市场竞争激烈导致毛利率下滑风险;4)并购进度不及预期;5)中国与国际企业并不具有完全可比性,国外企业发展历程仅供参考;6)上市公司业绩不及预期;7)上市公司新板块拓展进度不及预期;8)应收账款减值风险。
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