轮胎行业系列深度之三:一季度拐点已现国海证券2022-05-23.pdf
摘要:核心观点:一季度拐点已现,二季度继续好转季度数据:一季度拐点已现,配套承压2022Q1国内轮胎企业的净利率和毛利率出现修复,轮胎行业出现反转。其中,2021Q4和2022Q1玲珑轮胎除海外生产基地以外(主要为内销和出口)的净利润下滑严重,主要由于国内市场营收占比高,且重点布局了配套市场,受到原材料上涨冲击更大。玲珑轮胎、赛轮轮胎和森麒麟三个主要的海外基地净利率上下差值不超过3个百分点,变化趋势基本一致。2021年中国商用车产量为466.02万辆,同比-10.95%,尤其是从2021年Q3开始,商用车产量同比大幅下滑,玲珑国内生产基地的全钢胎产量下降。赛轮出口营收增加,2021年赛轮得益于新产能投放,全钢胎产量增加194万条,其中国内基地产量增加82万条。森麒麟目前均为半钢胎产能。近期,从中央到地方出台了一系列稳经济政策,同时随着疫情好转,预期物流运输业和基建工程建设行业逐步恢复,卡客车胎需求有望回升。年度数据:国内外均下滑,但海外市场盈利优于国内2021年,中国轮胎A股上市公司的整体国内营收基本维持不变,整体海外市场营收同比增加;受海运费和原材料价格上涨影响,A股上市轮胎企业国内市场的毛利率大幅下滑,处于过去10年的历史最低水平,同比降幅在3.02-9.66个百分点。海外市场的毛利率也出现下降,下降幅度在5.49-14.28个百分点之间。下降后的海外市场毛利率仍处于较高范围内,部分企业国内市场毛利率难以维持盈亏平衡。原材料价格高位回落,海运费下降,预计Q2继续好转2022Q2原材料价格回落,中国及泰国海运费下降,叠加人民币贬值利好出口业务,预期疫情也将逐步缓解,下游需求有望释放,轮胎行业业绩继续向上。行业评级及投资建议基于以上分析,综合考虑行业景气度,给予行业“推荐(维持)”评级。建议关注 玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、贵州轮胎、通用股份、三角轮胎、SST佳通、青岛双星、风神股份。风险提示 重点关注公司业绩不及预期、疫情影响全球经济超预期、主要原材料价格波动风险、海运费大幅上涨风险、国际贸易摩擦风险、项目进展不达预期风险、环保及安全生产风险、境外经营风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、经济下行风险等。
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