徽酒深度:虎啸风生,谁主沉浮东海证券2022-05-23.pdf
摘要:(1)白酒行业:分层竞争,地域酒存在优势。①分层竞争:白酒行业现金预付、高净利、库存非负担特性为白酒业“百花齐放”形成底部支撑,而分价位、地域、场景的分层竞争模式为腰部企业近十年的分散化“埋下伏笔“。②场景决定玩法:“商务高频”“大众自饮”的地域酒量高且注重终端精细化管理,销售人工薪资占比更高;次高端量少且铺货驱动单吨销售人数领先;高端更重视品牌营销,薪高人少。③趋势演进:在放开产能“限制类”管理的前提和“量减价增”的背景下,将进一步推动高端提价、次高端提量,地域酒升级三大趋势性机会。(2)徽酒历史:重营销,稳升级。1997前省内扩量强势占领川外白酒第二位置;90年代古井“降度降价”淡出龙头之争;2000年高炉家倡导“家文化”短暂问鼎4年后被创立“盘中盘”营销模式、重视高端产品的口子窖超越;2007古井贡深化改革创立“三通工程”营销模式,2010年重回省内龙头宝座并拉开差距;2012、2017年省内主流价位带分别站上100元、150元,如今继续向上升级。(3)安徽机遇:地域壁垒高,双价位机遇。①安徽为白酒历史名省:人均饮酒量第三,白酒上市公司数量第二,产量、利税常年前列,经济活力强、历史底蕴突出。②西不入川,东不入皖:2021省内品牌占省内白酒市场66%,古井贡、口子窖、迎驾贡合计占比过半,远超省外品牌。③双价位机遇:200元+量稳价升:在消费能力提升、低端缩量、龙头布局完善、挑战者产品布局丰富的背景下,安徽望复盘江苏2012以来路径,量能平移,主流价位段100-300元望实现量稳价升。500元+整体扩容:借全国次高端之风、古20及省外品牌提前完成市场教育的背景下,省内品牌凭借消费粘性存在扩量机遇,300-800元价位段规模望于2025年翻倍。(4)徽酒竞争:差异显现,对抗走向竞合。①一超两强:古井贡(26%市占率,下同)规模突出,高价位占比高、先发优势强,高费用投放,管理精细,盈利弹性大;口子窖(15%)中高价位占比优,经销商规模最大、盈利能力最强,深化营销改革、次高端推新正在进行时,收入弹性高;迎驾贡(10%)通过洞藏系列正在重塑250元以下价位带竞争格局,仍处快速成长期。②对抗走向竞合:价位让龙头按次序站稳脚跟,复购成就地域真实壁垒,3龙头价位带拉开,费用投放、核心地市存异,正在从对抗走向竞合。持续关注古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒。风险提示:疫情影响加大的风险;省外品牌在次高端价位段冲击扩大的风险;中低端价位段因消费升级及饮酒减量导致销量减少、省内品牌竞争压力加大的风险;食品安全风险。
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