摘要：投资要点本周重点事件： 1） 5 年期 LPR 再降，地产刺激力度加大。 5 月 20 日，一年期 LPR 利率报价维持 3.70%不变， 5 年期 LPR 利率下调 15BP 至 4.45%，此次下调幅度大于 1月 20 日的 5 BP，下调后首套普通型商品住房最低贷款利率可降至 4.25%。继 5 月 15日央行下调首套普通自住房贷款利率下限为 LPR-20bp 后， 5 年期 LPR 的再次大幅调降反映政策刺激力度的进一步加大。 2）短期疫情扰动影响明显， 4 月地产需求延续弱势。据国家统计局数据， 1-4 月固定资产投资（不含农户） /基础设施投资(不含电力）， YoY+6.8%/+6.5%（前值+9.3%/+8.5%）。投资端增速整体走弱，水利管理业投资同比快速增长，交运投资增长受限。地产需求延续弱势，开工、施工端降幅继续扩大（ 单 4 月 YoY-44.2%/-38.7%），土地市场进一步走低。 投资、地产数据趋弱，稳增长逻辑进一步强化。3） 山东水泥协会发文暂缓夏季错峰，浙江拟对水泥等行业用电加价。 山东省水泥协会通知，为积极抓好上半年生产运行，暂缓实施夏季错峰生产。 浙江发改委拟对水泥、玻璃等高耗能企业用电加价 0.172 元/千瓦时， 执行期为 22 年 7 月 1 日至 12 月 31 日。本周观点： 4 月以来地产低迷、疫情反复下经济增长承压，社融数据低于预期，基建托底经济仍有待发力，地产供需两端共同改善预期加强， 此次 5 年期 LPR 下调是地产宽松政策的进一步加码，我们预计新房销售拐点渐行渐近，地产链基本面底部进一步夯实。当前时点我们建议关注建材&新材料投资的几条主线，一是景气度和业绩兑现度选碳纤维、石英砂和玻纤行业；二是地产政策边际改善，重点布局品牌建材；三是稳增长主线选水泥和减水剂；四是光伏玻璃产业周期底部，成本支撑下，行业基本无下行风险； 浮法玻璃静待需求提振下价格企稳回升。 1）新材料领域， 在“海外供给受限”、 碳纤维下游风、光、氢等新能源领域需求爆发、及国内龙头“十年磨一剑”；国产龙头已完成追赶，未来看产能扩张、成本下降带来民用领域超越； 且我们认为中小丝束领域景气延续度较高，同时原丝供需格局会优于碳纤维。 高纯石英砂/电子盖板玻璃迎来需求高增+国产替代共振的产业机会， UTG 迎需求爆发。 2）玻纤周期弱化，粗纱景气有望延续（ 风电、汽车、出口等对需求带来强支撑），电子布价格底部已现，有望继续回暖，当前安全边际高。 3）品牌建材布局正当时。 21 年下半年以来需求走弱+资金压力+成本高企下品牌建材估值和业绩双杀。 在地产基本面未见明显改善下，政策存在持续放松预期，地产链此前面临的信用风险和市场需求的悲观预期得到修复，板块整体出现反弹行情。 根据历史复盘来看，一般地产政策底对应品牌建材估值底，本轮政策底/估值底出现在 21Q4，我们预计基本面底有望出现在 22H1。 4）水泥配置性价比高，稳增长下的基建发力和地产边际回暖均望支撑水泥需求维持高位平台，但 22 年水泥核心逻辑在供给端的进一步协同和优化，今年错峰范围和力度普遍强于去年，叠加价格中枢高位维持盈利韧性。 5）减水剂看基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。 6）光伏玻璃价格底部仍具向上弹性， 本周价格继续抬升， 看好龙头企业逆势扩张和成本竞争力，重点推荐传统玻璃往光伏玻璃领域拓展带来的盈利弹性和长期成长性； 浮法玻璃价格低位盘整，后续在需求逐渐回升下，价格望企稳回升。新材料领域： 1）碳纤维景气延续： 本周周末碳纤维市场均价为 18.6 万元/吨（环比持平，同比+3.0），大丝束均价 14.5 万元/吨（环比持平，同比+1.3），小丝束均价 22.5 万元/吨（环比持平，同比+4.5）；周末碳纤维工厂库存为 11 吨（环比持平，同比-3）。原料丙烯腈价格环比下降，原丝价格平稳运行。 我们认为民用碳纤维行业的投资逻辑不只在需求高增（风、光、氢等），更在于“天时、地利、人和”下龙头抓住机遇实现追赶之后，进一步扩大规模和成本优势，实现“国产替代”和超越的历史机遇。高技术、工艺和资金壁垒下，得“原丝”者得天下。中长期看，参考玻纤，行业渗透率提升或依赖以“价格”换“需求”。我们建议关注碳纤维龙头中复神鹰（公司是碳纤维行业优质龙头，技术、规模和成本、产品、人才、股东优势明显，预计随着公司 IPO 落地、西宁基地万吨线全面投产，公司销量增长和成本下降进入快车道，将持续推动碳纤维国产替代），同时建议关注原丝龙头吉林碳谷、 吉林化纤、 光威复材、 中简科技、 恒神股份；碳纤维设备厂商精功科技；下游复合材料厂商中材科技、 金博股份、 天宜上佳、 宏发新材等。 2）对于石英玻璃行业， 受益光伏装机量增长/光伏电池 P 型转 N 型，高纯石英砂需求快速增长，“两家海外+国内一大”供应格局致行业新增可控，供需有望保持紧平衡；半导体、军工用石英材料需求景气向上，资质认证壁垒高，龙头企业有望持续提升市占率，重点推荐石英股份和菲利华。 3）电子盖板玻璃： 国内企业实现技术突破并通过下游认证，在国产手机渗透率提升+保障供应链安全下，国产替代加速进行，建议关注实现电子盖板技术迭代突破并完成下游手机厂商验证的南玻 A。 4） UTG： 折叠屏手机渗透加速+替代 CPI趋势明显，需求迎爆发；率先实现技术突破和量产企业受益，建议关注实现 UTG 量产出货的凯盛科技。玻纤：行业周期弱化， 粗纱景气有望延续，电子纱价格底部已现。 本周缠绕直接纱 2400tex均价 5917 元/吨（环比-67，同比-267）；电子纱 G75 均价 9000 元/吨（环比持平，同比-7750）；电子布主流报价 3.6-3.8 元/米上下（环比持平）。 我们预计 22 年行业新增粗纱/电子纱产能分别约 54.5/10.1 万吨， 且产线投产时间更为分散，我们预计 22Q1-22Q4 边际新增产能分别为 1.7/3.8/4.4/1.3 万吨/季，产生的冲击相对更为温和。我们预计 22 年全球粗纱供需有望紧平衡，库存低位下，价格景气有望延续。玻纤能源成本占比约 20%，能耗仍偏高，能耗双控下，行业新增产能难度增加，且落地节奏不确定性提升。我们认为新增产能仍将以头部企业为主，行业格局有望继续优化。龙头具备成本、技术等核心竞争力且产品结构持续升级将一定程度上对冲周期性，玻纤行业龙头不管是从市占率提升还是从成本持续下降角度，竞争力均明显增强，我们预计下一轮底部龙头盈利较历史有望大幅提升，我们持续重点推荐玻纤龙头中国巨石、 中材科技、 长海股份、 山东玻纤。品牌建材： 行业承压下品牌建材最难时刻已过，龙头迎轻装上阵+逆势扩张。 1） 21Q4以来，“地产政策底+广义房产市场（保障房等）” +信用风险落地+原材料价格趋稳回落，品牌建材预期底确立。 2） 从 14 和 18 年复盘来看，地产预期底对应品牌建材估值底。 3）龙头企业在行业压力期增强竞争力和凸显成长性（品类扩张和应用拓展）， 21 年主要企业信用减值均已落地， 22 年望迎业绩和估值修复共振。 品牌建材龙头企业在品牌/渠道/成本/资金等方面均具备优势，不论从竞争力还是成长性来看，都具备穿越周期的能力，并且在筑底过程中率先突出重围夺取领先身位，积极布局龙头，我们推荐北新建材、 东方雨虹、 坚朗五金、 科顺股份、 公元股份、 蒙娜丽莎、 伟星新材、 三棵树、 东鹏控股、王力安防、 亚士创能，建议关注中国联塑、 凯伦股份、 帝欧家居。稳增长预期升温下，水泥板块配置性价比凸出。 我们认为 22 年需求虽有小个位数下滑，但预计仍旧维持在 20 亿吨以上高位平台期，需求收缩下企业供给协同意愿有望提高，龙头企业交叉持股望共同引领行业优化，且煤价仍有上涨望促价格维持高位。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，行业进入整合期竞合逐步代替竞争，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性，估值低位下性价比凸显。 本周全国水泥市场价格环比继续走低，跌幅为 1.7%。 5 月中旬，随着强降雨天气减少，国内水泥市场需求略有好转，企业出货率环比提升 5%，由于整体出货水平仍停留在 6-7 成水平，库存持续高位运行，水泥价格延续下跌走势。 本周全国水泥库容比 69.7%，环比+0.3pct，同比+16.3pct；出货率为 64.1%，环比+4.5pct，同比-13.9pct。 重点推荐华新水泥、 海螺水泥、 上峰水泥、 塔牌集团，建议重点关注中国建材、 天山股份、 万年青。持续重点推荐国内混凝土减水剂行业龙头苏博特。 苏博特推荐逻辑： 公司产能规划清晰，未来 3 年有望持续增长，市占率不断提升；原材料环氧乙烷价格低位运行，公司提价已逐步落地， 22 年毛利率或有明显提升；公司功能性材料（如抗裂防渗剂、风电灌浆料等）保持高增，有望成长为外加剂平台型企业。光伏玻璃价格平稳；建筑玻璃价格短期仍有承压。 光伏玻璃方面， 本周周末 3.2mm 镀膜主流报价 28.5 元/平（环比持平）； 库存天数约 15.0 天（ 环比+5%）；在产产能 5.6 万t/d（ 环比持平）。对于光伏玻璃，能耗双控下新增供给或少于预期，产业周期底部价格或有向上弹性。看好传统玻璃企业在光伏玻璃领域的收入占比提升+成本竞争力。 本周浮法玻璃均价 1989 元/吨（环比-50）；周末库存 6452 万重箱（ 环比+121）； 在产玻璃产能为 17.4 万 t/d（ 环比持平）。 本周国内浮法玻璃市场弱势整理，部分区域成交重心下移。原因分析：一、供需矛盾严峻，浮法厂库存继续积累，下游需求持续表现一般；二、上旬华北玻璃价格下调冲击下，华东、华中等地逐步跟跌；三、浮法企业部分逐步进入亏损， 加之未来预期难言乐观，对高库存承受度略有下降。后市看，短期供需矛盾仍将延续，玻璃价格偏弱整理为主。 我们认为在地产“保交付”下，玻璃需求韧性有望维持。供给端，考虑到行业产能利用率处于高位，后续新增产能有限；此外，目前在产产线中，8-10 年/10-12 年/12 年以上窑龄产能占比分别为 13.2%/8.3%/5.9%，高龄产线冷修或带来供给收缩。我们预计全年玻璃价格有望保持在较好水平。 持续重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、 南玻 A、 金晶科技、 洛阳玻璃等；同时持续推荐光伏玻璃龙头信义光能、 福莱特。风险提示： 宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅。

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