摘要：电商：2022年1-4月社零总额同比-0.2%，单4月同比-11.1%，其中线上消费表现相对较好，1-4月实物网上零售额同比+5.2%，推算4月单月同比小幅下滑1%，主要系疫情管控下物流受阻的影响；1-4月电商渗透率为23.8%（环比+0.6pct，同比+1.6pct），疫情催化下居民线上消费需求将持续增加，即时零售及社区团购等业态或将受益。即时零售电商自营模式如每日优鲜、叮咚买菜、盒马、美团买菜等；O2O平台模式如京东到家、淘鲜达、饿了么、美团闪购等；社区团购如美团优选、多多买菜、淘菜菜等。建议关注：京东集团。传统零售：2022年4月推算线下零售额为2.2万亿元，同比-14%，其中民生保供渠道逆势上涨，1-4月限额以上零售单位中的超市、便利店和专业店零售额分别同比+3.6%/+6.8%/+2.5%。零售商超加速复工复产，上海将于5月16日起分阶段复商复市，关注上海本地商业股的疫后复苏机会。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁；百联股份、徐家汇、新世界、上海九百。黄金珠宝：受疫情扰动，以线下销售为主的金银珠宝类商品承压，4月零售额同比-26.7%，1-4月同比+0.2%，略优于同期整体社零增速（-0.2%）。短期来看，需求取决于疫情防控成效及线下客流恢复情况；长期来看，产品端古法工艺升级刺激终端消费，价格端一口价黄金改克重变革促进定价机制透明化，随着头部品牌积极拓展下沉市场，市场集中度有望继续提升。建议关注：周大生、周大福、老凤祥。上周行情回顾：上周（2022.05.16-2022.05.20），商贸零售（中信）指数上涨0.77%，跑输沪深300指数1.46pct。商贸零售板块在30个中信一级行业中排名第28位。商贸零售板块子行业涨幅排名靠前的子行业分别是电商及服务、家电3C和贸易。商贸零售行业PE分位数小于沪深300，当前商贸零售行业PE(TTM)为-42.16，处于2012年以来从小到大的分位数为0.04%；沪深300PE(TTM)为12.12，分位数为45.62%。行业动态跟踪：电商：京东国际生鲜超市正式启动，京东零售CEO辛利军称618值得关注和期待的力量在于供应链，京东已为上海提供8万吨物资保障、5万个方舱医院床位，京东618将于5月23日开启预售，新品占比将提升20%；饿了么APP新增“社区理发”频道，首批覆盖上海32个小区；天猫国际新增智能分仓并公布618物流保障服务；美团外卖联合长春市餐协发1000万消费券；抖音将返还疫情影响严重区域商户软件服务费。传统零售：上海将于5月16日起分阶段复商复市；盒马已有60家线下门店恢复营业，芸岭鲜生有机蔬菜生产基地立牌“盒马村”；苏宁易购618正式启动，将聚焦家电套购和服务体验，并将于5月20日新增“苏宁闪送”业务。投资建议：维持商贸零售行业“增持”评级。投资主线一：黄金珠宝受疫情影响有所承压，终端消费逐渐复苏后有望加速恢复，建议关注周大生、周大福、老凤祥。投资主线二：共同富裕背景叠加流量见顶现状，互联网企业竞争白热化，建议关注监管风险小，以零售为王重履约效率，以供应链优势高筑护城河的京东集团。投资主线三：近期国内疫情反弹，各地管控日益趋严，疫情防控成效或将现拐点，上海稳步推进复工复产，关注上海本地商业股的疫后复苏机会。建议关注：永辉超市、家家悦、红旗连锁；百联股份、徐家汇、新世界、上海九百。风险提示：疫情反复；宏观经济不景气；行业竞争加剧。

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