公用事业行业周报:4月火电发电量同比下滑12%,电煤供需状况有望改善东方证券2022-05-23.pdf
摘要:核心观点需求不振致使火电发电量走弱,电煤供需有望改善4 月份,原煤产量 3.6 亿吨,同比增长 10.7%,维持在较高增速。进口煤方面,4 月份由降转增至 2355 万吨,同比增长 8.4%,上月为下降 39.6%。今年以来日均发电量持续下降, 4 月份,发电 6086 亿千瓦时,同比下降 4.3%,上月为增长 0.2%。其中,火电日均发电量 134 亿千瓦时,同比下降 11.8%,降幅比上月扩大 6.1 个百分点。4 月,全社会用电量 6362 亿千瓦时,3、4 月份同比涨幅自 2 月的 18.4%开始快速收窄,至 4 月已与去年同期用电量持平。其中,第二产业用电量 4468 亿千瓦时,同比涨幅自今年 2 月的 16.7%收窄至 4 月的 0.4%。煤价、电价新常态下火电资产有望迎来底部反转火电基本面已处至暗时刻,煤价、电价新常态下有望释放较大业绩弹性。“市场煤”和“计划电”的长期错位在政策引导下预计将逐步修正,届时火电周期性弱化、回归公用事业属性,有望以稳定的 ROE 回报,创造充裕的现金流,并支撑转型发展的资本开支或可观的分红规模。中长期来看,在未来以新能源为主体的新型电力系统中,火电势必将由电量型电源逐渐过渡为灵活性调峰电源,并有望迎来全新的成本回收机制。其生命周期的最后一轮现金流将助力火电企业的“二次创业”,昔日的火电龙头可能最有潜力成为未来的新能源巨擘。风电、光伏运营将打开长期成长空间在新能源发电投资的长期赛道中,面临转型的传统电企预计将成为举足轻重的参与者,新能源有望被打造为“第二成长曲线”,其显著的优势是传统电力基本盘带来的充裕现金流、竞争力较强的融资成本、出众的资源获取能力。上游的组件和风机长期看仍有降本空间,另外技术进步也有望使发电小时数有内生增长,这将为运营环节长期稳定向好的收益率提供有力支撑。风光发电未来还将有望持续获得绿色环境属性的溢价,而当前主要交易的是电的能量价值。投资建议与投资标的细分板块中,看好火电、核电、新能源运营的投资机会;尤其看好传统电力转型发展新能源带来的价值重估。建议关注资产优质、效率领先,且新能源转型步伐较快的华能国际(600011,买入)、国电电力(600795,未评级),核电+新能源双轮驱动的中国核电(601985,未评级),有望通过资产重组成为南方电网旗下储能运营平台的文山电力(600995,未评级)。其他建议关注标的包括三峡能源(600905,未评级),未来可能分享福建优质海风资源的福能股份(600483,未评级)、中闽能源(600163,未评级),国网旗下配电网节能上市平台涪陵电力(600452,未评级),以及三峡集团旗下的核心配售电及综合能源平台三峡水利(600116,未评级)。风险提示新能源发电的增长空间可能低于预期;火电基本面可能继续恶化;新能源运营的收益率水平可能降低;电力市场化改革推进可能不及预期。
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