摘要：思特威(688213)专注于CMOS图像传感器，产品布局全面，业绩稳定快速增长。公司自成立之初即专注于CMOS图像传感器的研发、销售，形成了FSI-RS系列、BSI-RS系列及GS系列产品矩阵，系列产品矩阵覆盖了各领域的高中低端应用。受益于下游应用需求的大幅增加以及公司由安防监控向机器视觉、智能汽车、消费电子等非安防领域应用拓展和产品系列化的发展路径，公司业绩快速增长，2018年-2021年公司营业收入分别为3.25亿、6.79亿、15.27亿、26.89亿元，2019年-2021年同比增长109.21%、124.86%、76.1%；归属于母公司股东的净利润分别为-1.66亿、-2.42亿、1.21亿、3.98亿元，2019年-2021年同比增长-45.38%、150.04%、228.93%。公司是安防监控领域全球市场领先的供应商，2020年出货量第一。安防监控领域是公司收入第一大来源，2018年-2021年1-9月收入占比分别为98.44%、92.62%、82.13%和72.82%。随着安防由发达国家向发展中国家、由一线城市向二三线及农村延伸，以及摄像头高清化、智能化的发展趋势，安防CIS市场有望持续增长。公司在安防监控领域具备充分的技术积累，随着公司产品线越来越丰富、以及高端CIS国产替代需求的推动，公司在高端产品市场的份额有望提升。公司是机器视觉领域少数供应商，技术驱动成长迅速。机器视觉领域是公司第二大产品收入来源，收入规模由2018年506.68万元增长迅速增长至31958.5万元（2021年1-9月）。公司创新推出BSI结构的全局快门CMOS图像传感器并持续迭代，打破索尼垄断格局，目前全球范围内只有思特威、索尼、豪威三家厂商拥有大规模全局快门CMOS图像传感器量产的能力。智能车载与智能手机领域的新进者，增长动力足。公司积极布局车载CIS领域，研发出了覆盖ADAS系统、DMS系统及SAE自动驾驶等级的智能视频图像解决方案的车载系列产品，应用场景涵盖智能车载前装和后装的应用，在后装车载市场已实现大量出货，前装仍处于导入期，后续有望放量。作为国内少数拥有自主知识产权、能提供车规级芯片内厂商，公司在汽车CIS市场份额有望进一步提升。智能手机作为全球CIS最大的细分领域，近年来基于双摄手机向多摄手机过渡发展的趋势，智能手机CIS市场规模依然维持增长态势。公司用于安防应用领域技术优势，已获得部分主流手机品牌的认可，随着产品验证和市场导入进度的推进，公司产品在手机领域的销售规模和市场认可度有望提升。投资建议预计公司2022-2024年分别实现营业收入40.82亿元、59.41亿元、86.63亿元，同比增长51.8%、45.6%、45.8%；分别实现净利润6.11亿、8.69亿、12.52亿元，同比增长53.3%、42.2%、44.1%；对应EPS分别为1.53、2.17、3.13元。以5月20日收盘价56.66元计算，对应公司2022-2024年PE分别为37.1倍、26.1倍、18.1倍。首次覆盖暂无评级。风险提示行业周期风险，技术迭代风险，产品研发失败及应用拓展不及预期风险，供应商与客户集中度较高风险等。

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