【粤开策略】一季报深度分析:整体业绩承压,关注边际改善行业粤开证券2022-05-20.pdf
摘要:核心观点:整体业绩承压,关注边际改善行业2022年一季度A股企业盈利承压,但整体现金流边际改善,同时企业负债率明显回落,部分行业体现出较强业绩韧性。随着中央政治局会议的定调,政策托底预期明确,稳增长、促消费等政策措施加速出台落地,叠加疫情尤其是上海疫情形势逐步缓解,经济底将逐步显现,市场信心将持续恢复并走出谷底,建议重点关注以下投资主线。(1)上游行业在产业链中具备较强的议价能力,在需求逐步恢复的背景下,有望较中下游行业展现出更大的业绩弹性,同时具备抗通胀的特性,关注维持高景气、提价预期较强的上游资源品行业投资机会,如有色、钢铁和石油石化等。(2)中下游行业中,一季度电力设备、商贸零售和食品饮料等行业在营收和净利润两个维度均有边际改善,医药生物和家用电器等板块盈利能力(roe)也出现环比改善,关注困境反转情况下具备业绩韧性的部分中下游行业投资机会。(3)随着稳增长政策持续发力,基建和地产板块直接受益于逆周期调节,部分传统基建行业如专业工程、基础建设等一季度业绩增速出现大幅改善,部分地产后周期行业如装修建材等也实现了边际改善,关注政策发力主线下新老基建以及地产板块中业绩突出、估值较低的标的投资机会。A股整体:业绩增速放缓,创业板回落明显,大盘相对占优受国内疫情反复、国际地缘冲突扰动和美联储收紧货币政策多重因素影响,2022年A股企业盈利承压,一季度收入和盈利累计增速均呈现下行态势。全A/全A(非金融)/全A(非金融石油石化)一季报净利润增速为3.60%/8.12%/6.29%,较2021全年净利润增速18.07%/25.43%/20.39%大幅回落。分板块来看,创业板业绩增速下滑较为明显,科创板盈利维持高增。创业板2022Q1的营收同比增速从2021年全年的23.21%下滑至20.45%,归母净利润增速从25.88%大幅下行至-14.73%,创业板的盈利增速自2020年疫情改善以来首次由正转负。科创板的归母净利润增速从2021年全年的62.93%小幅下降至62.49%,但相较其他板块而言仍维持高增。分大中小盘来看,大盘相对占优。2022年一季度上证50、沪深300、中证500的归母净利润累计同比为6.11%、3.05%、-3.54%,均较2021年全年增速22.50%、14.79%、5.31%有所下滑,但上证50及沪深300盈利表现仍相对占优。在当前国内经济承压、盈利下行的环境中,大市值龙头企业凸显出较强的业绩韧性。盈利能力:周转率和杠杆率是拖累ROE回落的主因ROE持续回落,主要归因于周转率和杠杆率的下滑。全A(非金融)2022Q1的ROE(TTM)为8.51%,较2021Q4下降了0.27个百分点,延续自去年三季度以来的下滑态势,除科创板外各板块ROE在2022Q1也普遍回落。根据杜邦分析来看,A股(非金融)周转率和杠杆率是拖累ROE的主要原因,2022Q1总资产周转率下降0.52个百分点,资产负债率下降0.75个百分点。就创业板来看,由于年初至今受疫情影响,企业开工受影响,叠加成本压力和需求疲软,净利率和周转率是其ROE下滑的拖累项,分别较2021Q4回落0.50个百分点和0.48个百分点。预计未来随着疫情逐步得到控制、稳增长政策落地、各地促消费措施显效,需求有望得到修复,从而带动企业周转率回升、盈利回暖。其他指标:现金流边际改善,负债率持续回落2022年一季度非金融企业现金流边际改善,经营现金流回落,但筹资现金流大幅增加。一季度,A股非金融企业总现金流净额为-0.24万亿元,同比变化为+0.13万亿元。其中,2022Q1经营现金流同比减少853.70亿元,投资现金流同比减少1742.01亿元,筹资现金流同比增加3915.25亿元。从现金流占收入的比重来看,一季度A股非金融企业筹资现金流占收入比大幅升高1.63个百分点。杠杆率方面,自2021下半年以来非金融企业资产负债率呈现持续下降态势。21Q4非金融企业资产负债率环比21Q3下降0.44个百分点,22Q1环比21Q4下降0.74个百分点。剔除季节性因素,A股非金融企业的杠杆率也呈现下降趋势,22Q1资产负债率为59.12%,较21Q1的60.39%大幅回落1.27个百分点。行业分析:关注大幅改善、维持高景气和降幅收窄三类行业分行业来看,有15个申万一级行业净利润同比增速相较于2021年四季度边际改善,其中上游资源品行业表现更胜一筹,主要受到大宗商品价格上涨影响。具体来看,上游行业中,以有色金属和钢铁为代表的资源品行业在涨价潮影响之下,业绩增速大幅提升,石油石化和煤炭行业虽然一季度增速收窄,但相对其他行业仍然维持在较高水平。中游行业中,电力设备行业一季度业绩增速超过50%,改善幅度超过30%,另外汽车、轻工制造和机械设备虽然维持业绩负增长,但业绩跌幅收窄,改善幅度均在30%以上。下游行业中,商贸零售和农林牧渔行业业绩跌幅大幅收窄,其中商贸零售行业一季度业绩改善幅度位居所有申万一级行业之首,另外食品饮料和家用电器行业也有所改善。申万二级行业中,我们重点关注大幅改善、维持高景气和降幅收窄三类行业。1、维持高景气,主要包括顺周期中上游/涨价品种中的化学原料、煤炭开采、冶钢原料等,高端装备相关行业中的光伏设备、航空装备Ⅱ、半导体等。2、大幅改善,如通信电子设备行业中的通信服务、通信设备、军工电子Ⅱ,部分医药医疗相关行业如医疗器械、医疗美容、医疗服务,传统基建行业中的专业工程、基础建设、房屋建设Ⅱ。3、降幅收窄,一季度部分行业业绩增速为负,但相对于2021年四季度业绩降幅大幅收窄,体现出边际改善趋势,主要包括消费文旅类的文娱用品、互联网电商等,电力设备类的电力、通用设备等。风险提示:数据代表性误差风险、政策推进不及预期、疫情防控不及预期、外围扰动风险加剧
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