摘要：21年有色金属板块创历史最佳业绩，工业金属板块实现量价齐升。2021年，有色金属板块营收、归母净利润均创历史新高，实现营业收入26993.79亿元，同比增长36.97%，实现归母净利润1066.90亿元，同比增长167.24%。二级子板块中，除贵金属业绩承压下滑，其余均实现业绩增长，其中，工业金属板块量价齐升，2021年板块营业收入达18697.31亿元，同比增长55.41%，归母净利润625.77亿元，同比大幅增长254.26%。三级子板块中，由于氧化镨钕等稀土价格大幅上涨，稀土板块业绩增长340.23%。22年Q1行业整体延续高增长，能源金属板块业绩亮眼。虽然有21年高基数的原因，22年Q1有色金属板块营业收入、业绩依然同比增长55.77%、141.42%，环比分别增长3.61%、60.39%。同时，从年初开始，锂价进入快速上涨通道，截止一季度末，电池级碳酸锂超50万/吨，电池级氢氧化锂近49万元/吨，相较于2021年初增长超10倍；能源金属板块业绩持续亮眼，2022年Q1营收352.56亿元，同比892.56%，归母净利润102.67亿元，同比上涨2265.58%。行业整体盈利能力改善明显行业估值仍位于历史低位。2021年，有色金属行业整体ROE为12.85%，同比上涨7.78个百分点，创近几年新高；2022年Q1，行业整体ROE继续上行至4.38%，同比、环比分别上涨2.04、1.41个百分点，为近10年同期最好水平。ROE的提升主要依赖于销售利润率的增长，2021年行业整体销售利润率为4.55%，相较于20年实现翻倍；2022年Q1，销售利润率继续攀升至6.53%，同比、环比分别大幅上涨2.67、2.51个百分点。截止22年一季度末，有色金属行业PE为25.05，与历史43.47x的市盈率中值有不小差距，仍处于历史底部。小金属：镁汽车结构件、镁建筑模板需求即将爆发。近几年，镁合金正在向下游行业加速推广，其中，镁轻量化汽车结构件以及镁建筑模板有望成为需求爆发点。根据我们预测，乐观情况下，到2025年镁汽车轮毂以及镁电池包外壳有望分别增加24.33、54万吨镁合金需求；若镁建筑模板替代铝建筑模板顺利，未来镁铝比有望达到7：3，镁需求将增加78.96万吨。长期来看，我们认为未来5年内镁都是优质成长性小金属。推荐关注：与宝钢金属达成战略合作关系，合作建设全球最大镁生产基地的镁业龙头云海金属；携手宁德时代切入镁电池包结构件、电动船舶的三祥新材。工业金属：乘新能源东风镍有望引领工业金属。高镍三元材料需求爆发，有望在5年内成为镍主要需求增长点，镍有望成为下一个高弹性锂电金属。近些年国内企业纷纷布局印尼红土镍矿，先发优势显著，产能将迎来大规模释放期。推荐关注：印尼华越湿法6万吨产线成功投产，未来新增4.5万吨火法产能的锂电上游一体化龙头华友钴业；3.4万吨高冰镍成功投产的综合性有色运营企业盛屯矿业；2022年5万吨湿法产能有望投产的三元前驱体龙头格林美。贵金属：预计2022年金价将围绕高通胀、地缘政治以及加息、缩表进行博弈，并将在高位窄幅震荡。考虑到高通胀的韧性以及经济下行牵制加息进程的可能，黄金的配置价值不变。推荐关注：矿山资源禀赋优异、成长加速的银泰黄金；生产恢复正常的黄金龙头山东黄金；白银龙头盛达资源。有色加工板块：新订单周期下加工企业盈利能力有望改善，龙头企业受益于行业集中度提升。在新订单周期下，由于订单、原材料不匹配导致的加工利润下滑会有改善。同时，1）行业加工费已跌入底部，未来铜管加工等领域均有较强的加工费上涨预期；2）龙头企业产品结构开始转向高毛利润、高技术壁垒产品；3）在行业低迷时期，龙头企业利用资金、技术优势，有望占据更大的市场份额。很多加工类个股在一季度下跌幅度较大，随着疫情好转后的需求复苏，优质加工类个股有望迎来价值修复。推荐关注：与宝钢金属强强联手，致力壮大镁行业，并切入汽车轻量化领域的镁业龙头云海金属；进军军工新材料及高端热工设备，持续优化产品结构的铜加工龙头楚江新材；成本优势铸造壁垒，切入锂电铜箔领域的铜管行业龙头海亮股份。风险提示：政策不确定性下游需求疲软地缘冲突

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