探路者定位双主业，装备业务受益于露营火爆华西证券 2022-05-19 附下载_公司研究_报告

探路者定位双主业，装备业务受益于露营火爆华西证券 2022-05-19 附下载

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发布机构：华西证券发布时间：2022-05-19大小：2.35 MB页数：共22页上传日期：2022-05-20语言：中文简体

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摘要：探路者(300005)投资要点:短期来看， 22Q1 受制于公司天津疫情影响发货， Q1 户外装备仅在两位数增长，但自 Q2 起开始体现高增长：我们认为户外及露营行业爆发式增长，探路者作为行业龙头有望充分受益，根据魔镜数据，公司近期销售额大幅增长。中长期来看，鞋服主业疫情后有望重启开店，叠加店效+折扣存提升空间。此外公司收购北京芯能 60%股权有望打造第二增长曲线，北京芯能承诺 2022/2023/2024 年实现净利润分别不低于 0 元/8597.45 万元/1.72 亿元，我们认为，北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰，随着下游高景气驱动芯片释放，有助于公司消化新增产能、增强业绩承诺兑现可能。预计 2022/23/24 年收入分别为 15.4/20.51/26.17 亿元，归母净利分别为0.74/1.74/2.57 亿元， EPS 分别为 0.25/0.59/0.87 元， 2022 年5 月 17 日收盘价 8.14 元对应 PE 分别为 33/14/9X，首次覆盖，给予“增持”评级。露营业务： Q2 进入高增长期，登山帐、吊床为传统优势品类我们分析，公司优势在于：（ 1）品牌优势，探路者以帐篷起家，虽然上市后聚焦于鞋服发展，但始终保有帐篷品类，专业登山帐和吊床具备口碑优势；（ 2）产能优势，目前市场上除牧高笛具备自有产能之外，大部分公司依托外协，而探路者具备自产产能，并和核心供应商保持了紧密合作。（3）设计方面，公司推出高端多人棉布材质帐篷、精致露营轻量级帐篷、休闲露营及亲子帐等。 2022 年推出和 TEENIE WEENIE 联名的露营产品以及与著名动漫 IP 哆啦 A 梦联名的露营产品，目前已有定价 5900 元的精致露营帐篷，其他装备产品包括：天幕、铝合金折叠桌、蛋卷桌、月亮椅、折叠床、睡袋、炊具等、打造精致露营场景。（ 4）营销方面，公司今年加大了宣传推广，总经理参与了央视财经《对话》栏目的露营专题。户外鞋服业务：冲锋衣市占率领先，店效仍有提升空间我们分析，公司在户外鞋服领域的优势在于：（1）冲锋衣市占率领先。（2）公司 TIEF 面料壁垒较高、赞助南极科考团队，国家级背书彰显科技优势优势。我们分析，公司未来空间在于：（1）渠道扩张： 2021 年公司总门店数 786 家，其中直营/加盟 179/607 家，同比减少213 家，公司关店整合接近尾声，预计疫情恢复后有望重启开店。（2）店效仍有提升空间，目前公司店效仅在 100 万元左右水平，相较服装同行仍有较大提升空间。（3）终端折扣改善有望贡献毛利率提升，近些年终端打折已有好转，从 5 折提升到 7 折左右。中长期来看，对标哥伦比亚、 NORTHFACE、始祖鸟15-20 亿元规模，仍有提升空间。Mini LED 业务： AM 驱动技术优势具备壁垒，未来持续扩产北京芯能在 PKG 产品上，计划建 5 条 PKG 产品线，预期于2023 年 6 月底全面投产， 2024 年满产，满产后将实现 IndoorPKG / Outdoor PKG 产品年产能分别为 2.86 亿个/年、 4.29 亿个/年。同时北京芯能做出业绩承诺， 2022/2023/2024 年实现净利润分别不低于 0 元/8597.45 万元/1.72 亿元。我们认为，北京芯能具备一定的技术优势且公司扩产计划清晰，随着下游高景气驱动芯片释放，有助于公司消化新增产能、增强业绩承诺兑现可能。风险提示疫情发展的不确定性，收购进展不确定性，收购标的业绩不确定性，露营可持续性，系统性风险。

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zyzzk

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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