水井坊疫情之下短期业绩承压,产品定位清晰,看好长期发展空间中银证券2022-05-19.pdf
摘要:水井坊(600779)水井坊公布21年报和22年1季报。2021年实现营收46.3亿元,同比增长54%,净利12.0亿元,同比增64.0%,每股收益2.45元。1Q22实现营收14.1亿元,同比增长14.1%,净利3.6亿元,同比降13.5%,每股收益0.74元/股。1季度业绩低于预期。支撑评级的要点聚焦次高端,低基数上实现高增长,激励机制得到完善,2021年收入、净利分别增54%、64%。(1)2021年公司围绕着产品新升级、品牌高端化和营销突破三大策略展开,聚焦次高端及以上产品线,八号和井台均实现较快增长。(2)2021年公司价值链优化举措比较多,批发价和成交价均有所提升,2季度产品提价对营收有正面贡献。(3)分区域看,公司聚焦八大核心市场,这些市场收入增速高于平均水平。(4)核心高管曾在世界一流酒企任职,管理经验丰富,公司推出了员工持股计划,激励中层以上核心骨干,团队战斗力强。(5)2020年公司报表较为真实的体现了疫情冲击,营收、净利分别下滑15.1%、11.5%,业绩基数较低。1Q22营收、净利分别同比+14.1%、-13.5%,疫情扩散导致出货受影响,广告宣传投入阶段性大增。(1)春节后疫情出现扩散,由于水井坊较为注重渠道体系健康,因此我们判断节后出货速度可能明显放缓。(2)1Q22销售费用率29.0%,同比增加7.3pct,可能由于与中国冰雪合作,广告宣传投入阶段性大增。水井坊产品定位清晰,渠道模式持续升级,长期发展值得期待。(1)公司2022年的经营目标是收入、净利都增长15%左右,我们认为全年业绩有望超越目标规划。(2)受益于高档酒挺价和消费升级,次高端价格带将继续快速扩容。水井坊定位清晰,聚焦次高端及以上产品线,品牌塑造和广告投入高举高打,品牌影响力持续提升。(3)渠道模式持续升级,成立高端酒公司,规避渠道短板,助力典藏及以上高端产品快速增长。据公司投资者关系活动记录,21年下半年公司推动25家经销商成立成都水井坊高端白酒销售有限公司,过去半年招募了约200个商家,开拓了2000多个企业客户。新典藏上市半年来,社会动销成长约60%,未来2、3年有望成为一个大单品。(4)公司4月刚做了新井台的线上发布会,效果比较好,如果疫情得到缓解,公司在各地会做品鉴活动,预计井台维持较快增速。估值根据财报,我们调整盈利预测,预计2022-2024年EPS分别为2.94、3.79、4.66元,同比增20%、29%、23%,维持买入评级。评级面临的主要风险疫情扩散影响需求。高端酒公司运作不达预期。
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