沪农商行存款优势凸显,资产质量向好国信证券2022-05-19.pdf
摘要:沪农商行(601825)核心观点年报业绩增长平稳,一季报净利润增速回升。2021年、2022年一季度营业收入242亿元、64亿元,同比分别增长9.6%、9.1%;2021年、2022年一季度归母净利润97.0亿元、31.1亿元,同比增长18.8%、29.1%,主要是基数因素以及资产质量改善的情况下,拨备计提压力减轻。2021年、2022年一季度归母净利润两年平均增速分别为4.7%、13.6%,其中一季度不管是同比还是两年平均增速都明显回升。2021年加权平均ROE11.4%,同比回升0.4个百分点。规模稳健扩张,存款优势进一步凸显。2021年、2022年一季度总资产同比增长9.6%、9.7%,2022年一季末总资产达到1.18万亿元,增速基本维持稳定。其中存款同比分别增长12.0%、12.9%,快于资产增速,说明负债结构优化,进一步凸显存款优势;贷款同比增长15.6%、12.1%;一季末核心一级资本充足率13.16%,显著高于监管要求,资本充足。净息差同比小幅降低,存款成本保持稳定。公司披露的2021年日均净息差1.86%,同比降低5bps,主要是已发行债务证券及同业负债成本上行导致,2021年存款成本同比仅上升1bp,在激烈的存款竞争环境下,再次显现出存款的优势。资产质量优异,拨备覆盖率达到430%。测算的2021年不良生成率同比下降27bps至0.30%,资产质量优异。公司不良率、关注率持续降低,一季末不良率为0.94%,关注率为0.47%,2021年末逾期率也只有1.08%,均处于较低水平。资产质量改善使得公司拨备计提压力明显减轻,是推动净利润增速回升的首要因素,而同时公司的拨备覆盖率依然保持在较高水平,今年一季末达到430%。投资建议:我们根据最新信息小幅调整盈利预测并将预测前推一年,预计2022-2024年归母净利润111/125/138亿元,同比增速14.4/12.3/10.9%;摊薄EPS为1.15/1.29/1.43元;当前股价对应PE为5.2/4.6/4.3x,PB为0.56/0.52/0.47x,维持“增持”评级。风险提示:宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。
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