食品饮料:寻找“高质量”系列专题研究:成本与定价,食饮企业如何穿越周期?民生证券2022-05-18.pdf
摘要:成本与需求在周期性的波动,什么样的企业能够持续稳健成长穿越周期? 一方面,食饮企业受上游大宗原辅材料价格波动影响,考验其供应链控制能力与成本转嫁能力(定价权);另一方面,受国内经济环境及收支要素波动影响 B 端、C 端、 G 端消费需求也呈现一定的周期性。 企业大多在成本上行与需求收缩期发展承压, 如何才能快速走出周期底部乃至穿越周期?复盘历史我们看到,诸如茅台、海天、伊利等企业能够在周期底部率先突围实现收入与利润的双成长,其背后原因总结有两点: 一是定价权,以产品创新切入细分市场,创造或者满足消费新需求,从而掌控行业/品类的定价权;二是规模化,以规模化对冲/控制成本压力,而规模化的前提是产能利用率与品牌渠道能力的协同。如何定价以破除价格线性竞争的行业“内卷” ?消费者愿意为“价值感”埋单: 我们观察到,传统食饮工业企业大多受成本困扰, 采取“成本定价”模式,品牌净利率水平常年低位徘徊,而如钟薛高、元气森林、喜茶等新兴品牌则更多着眼于消费场景,实现效用最大化溢价。当然, 这本质上是由商品本身的双重价值决定的,即“物理价值”与“精神价值”, 我们认为物理价值更多着眼于基础功能, 如口味、口感,满足裹腹、解渴、酒精等需求,精神属性则诉求文化、情感、IP、使命感等价值认同,具备满足消费者特定场景需求的效用溢价,因此我们把消费品溢价能力做必需品<上瘾品<社交品<信仰品的分类与排序,即满足居民日常基本需求的产品,其价格主要受通胀( CPI)推动,而高端品则首先满足精神追求,多用场景定价,新生代的购物习惯与强购买能力也将驱动行业创新发展,回顾 2011-2021 年,城镇居民收入累计涨幅 117.39%,部分企业以差异化破局单一产品的价格线性竞争,如啤酒以精酿、白啤、无醇等多品类满足个性化需求,驱动盈利持续提升;休闲食品则从选品向口感口味创新转变,构筑第二增长点。拆分子行业成本结构,必需品生产企业亦可通过品牌与渠道协同实现规模化优势,以产能利用率的提升来构筑成本壁垒。 受制于自身定位,必选类产品直接提价能力相对较弱,但其需求高频,总规模巨大,优势企业凭借生产、营销、研发等方面优势构建壁垒,通过规格调整等方式提升 ASP。具体生产成本敏感度看,啤酒包装物 49%、麦芽 14%,调味品(海天) 大豆 18%、糖 14%,乳制品(新乳业) 原奶 47%、包材 23%,软饮(东鹏) 糖 31%、瓶坯 PET19%、纸箱 18%,速冻米面(千味) 包材及其他原材料 36%、能源 17%、专用小麦粉 9%,速冻(安井) 肉类 25%、鱼糜 16%,休闲食品(甘源) 棕榈油 10%、包膜 9%等。投资建议: 成本与需求周期波动不影响行业长期成长逻辑,推荐三条主线:1. 买入定价权:在细分场景/品类上有定价权或有持续提价能力的公司, 具有强社交属性的白酒仍是配置首选;消费升级下,啤酒、乳制品等行业内高端产品的放量带来产品结构提升,推荐青岛啤酒、重庆啤酒、伊利股份、洽洽食品、 甘源食品、 安琪酵母、东鹏饮料。2. 买入规模化优势龙头公司:在规模效应下,优势企业凭借更高的运营效率,盈利能力将优于行业平均水平, 成本相对可控, 推荐海天味业、安井食品、三全食品、天味食品、千味央厨、巴比食品。3. 投资场景与成本边际转好行业企业: 通过对主要子行业成本端拆分,我们测算了主要原材料敏感性,发现部分原材料价格边际有所改善,有望带来阶段性财务指标好转,可重点关注猪肉、青菜头等, 推荐双汇发展、涪陵榨菜。风险提示: 原材料涨价超预期,市场需求恢复不及预期,行业竞争加剧,食品安全问题。
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