双良节能投资价值分析报告:“单晶硅片”红日初升,其道大光光大证券2022-05-18.pdf
摘要:双良节能(600481)要点节能节水设备、多晶硅还原炉龙头,“双碳”驱动光伏强增长:公司是国内节能节水设备、多晶硅还原炉龙头,起家于溴冷机,2015年资产注入从事多晶硅还原炉研发的双良新能源设备子公司,目前已形成“节能节水+光伏新能源”两大主营业务板块,积累大量优质客户与丰富发展经验。“双碳”目标创造广阔市场空间,公司2021年实现营收38.3亿元,同增85%,随着“双碳”布局进一步落地,充沛在手订单陆续交付,光伏业务有望持续驱动公司业绩增长。布局大尺寸单晶硅片,后发优势强劲,增长潜力可期:2021年,公司设立子公司双良硅材料(包头)有限公司,正式入局大尺寸单晶硅片,一期项目耗时200余天即完成规划到投产全过程,2022Q1末,一期一厂约8GW年产能已全面投产。当前公司已与天合光能、爱旭太阳能、通威太阳能等公司签订9笔硅片销售长单,2022-2024年订单金额779.13亿元,2022Q1硅棒/硅片出货约0.9GW。随着公司两期共40GW产能落地,硅片业务收入有望持续高速增长。硅料扩产带动多晶硅还原炉强需求,2021年来在手订单已超过30亿元:随着光伏发电进入平价时代,光伏需求大增,硅料供不应求,硅料企业持续扩产,公司多晶硅还原炉业务在产业链上游顺势快速增长,2021年实现销售量357台套,同增1452.2%,营业收入9.79亿元,同增453.6%。2021年来,公司多晶硅还原炉系统订单已超过30亿元,截至2022/5/9,2022年以来新接订单已超过18亿元,未来业绩有望随下游硅料公司扩产继续维持高增长态势。节能节水设备技术领先,龙头抓住“双碳”机遇稳健发展:双良节能是国内节能节水设备龙头公司。公司以溴冷机起家,积累了四十年节能节水设备研发制造经验,工业领域溴冷机、空冷器2021年市占率位居第一,换热器在空分领域处于绝对龙头。“双碳”政策驱动节能节水设备技术改进的背景下,公司发展优势显著,业务稳定增长,2021年溴冷机/换热器/空冷器销售量分别达到626/643/7668台套,同增38.5%/65.3%/39.0%,节能节水业务营收25.58亿元,同增39.62%。盈利预测、估值与评级:受益于“双碳”目标,公司节能节水业务稳定增长。在可再生能源发电占比大幅提升,能源系统加速转型的长期利好趋势下,硅料企业扩产,叠加设备进入更新期,为公司多晶硅还原炉带来多方动能,硅片及光伏组件业务也将充分受益光伏产业高景气。预计公司2022-2024E的归母净利润分别为10.03/14.58/18.52亿元,对应的EPS分别为0.62/0.90/1.14元,当前股价对应的PE分别为18x/12x/10x。综合公司估值相对较低,光伏产业链订单开始放量。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示:光伏项目投建不及预期;硅片行业竞争加剧;光伏行业政策变动。
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