投资策略:若关税减免,各行业受益次序如何?国盛证券2022-05-18.pdf
摘要:关于关税减免的影响,我们从去年四季度开始就做了持续的跟踪研究,对于当前而言,如果拜登政府进一步减免对华关税,各行业受益次序如何判断?叠加近期人民币贬值的趋势,哪些方向更值得关注?通胀居高不下,拜登政府减免对华关税必要且紧迫1.最新数据显示虽然CPI同比增速已从上个月的历史峰值回落,但核心CPI环比增幅仍持续扩大,通胀水平整体高于市场预期。相关研究表明减免对华关税将是缓解美国国内通胀的重要途经。若将贸易加权平均关税下降2.5个百分点,通胀率能够降低1.3个百分点。2.去年10月,美国计划重新豁免549项中国进口商品的关税,并就此征询公众意见。→美国最终决定重新豁免其中“352项”中国进口商品的关税,并于今年3月23日落地实施。→拜登于今年5月10日再次提出考虑取消特朗普时期对中国征加的关税。3.我们认为目前属于此前四轮贸易战被加征关税的商品,且没有在“352”豁免清单中的商品,将是未来最有望获得关税豁免的对象。4.从豁免顺序来讲,重新获得关税豁免的商品品类次序大概率为各轮贸易战的“倒序”。其逻辑在于:(1)贸易战前期(前两次)加征关税主要是出于“抑制”中国产业的发展,征税对象也以通用设备、专用机械、元器件和电源设备等高端制造业为主,而美国的这种诉求在当下并没有质的变化;(2)贸易战后期(后两次)加征关税主要是为了减少中国对美出口,缩小巨额贸易逆差,加税商品也逐步向轻工制造和纺织服装等行业倾斜,不涉及核心技术和国家重大竞争战略。而这些品类正是在当下有助于解决美国国内物价上涨矛盾的突破口,因此最有可能被优先减免。若各轮贸易战加征的关税被减免,哪些行业受益?各轮贸易战目前所剩余的加征关税产品若得到豁免,受益的行业分别为:(1)第一轮:机械、电子、电新、汽车等。(2)第二轮:电子、机械和基础化工。(3)第三轮:机械、基础化工、轻工制造、汽车。(4)第四轮:纺织服装、轻工制造、机械。若最终“贸易战”关税全部豁免,哪些行业迎利好?先后次序如何?1.一级行业视角:除去“352”清单内产品,目前仍被加征额外关税的商品主要分布在机械、纺织服装、轻工制造、基础化工、电子、电新、家电和汽车行业,目前仍有较大关税减免空间。2.二级行业视角:从生活资料看,品牌服饰、家居用品、纺织制造品、白色家电等行业有望迎来降税;从生产环节看,专用机械、金属制品、通用设备和汽车零部件等行业将迎来利好。3.若按照“倒序”减免规律来看,逻辑上各行业受益的次序将是:品牌服饰、家具、纺织制造、金属制品→机械、汽车零部件→基础化工、电新、电子。4.若我们假设未来一个阶段,人民币仍旧处于弱势区间,那么将本文与《汇率之于A股的影响与传导逻辑》(20220425)报告中的逻辑和结论进行叠加,我们将得到一个在未来一段时间可能会相对占优的行业组合:电力设备、机械、家用电器行业受益具有确定性并且较早,而基础化工和电子行业受益具有可能性但会滞后。风险提示:中美贸易关系缓和不及预期;最终关税豁免商品范围不及预期。
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