家电行业年报及一季报综述:多重压力下行业缓慢复苏东亚前海证券2022-05-17.pdf
摘要:核心观点2021 年家电板块收入增速及盈利能力承压。 受海外需求疲软、 同比高基数及原材料价格和运费高企的影响, 2021 年家电板块营业总收入1.39 万亿元(YoY+16.60%) , 归母净利润 881 亿元(YoY+9.6%) , 毛利率 22.4%(同比-1.6pct) , 净利率 6.3%(同比-0.4pct) 。2022Q1 家电板块盈利能力呈环比复苏态势。 一季度营业总收入3329 亿元(YoY+7.7%) , 归母净利润 211 亿元(YoY+11.03%) , 毛利率 21.89%(同比-0.6pct) , 净利率 6.35%(同比+0.19pct) 。 受海内外需求疲弱、 国内疫情反复、 部分地区物流受阻等因素影响, 2022Q1 收入端表现相较去年全年及 2021Q4 放缓。 但一季度上游原材料价格及海运价格上涨势头放缓, 家电企业通过改善产品结构、 调整终端价格等方式转移部分成本压力, 2022Q1 的毛利率及净利率环比略改善, 出现缓慢复苏的迹象。白电板块: 一季度盈利能力显复苏, 但压力因素仍在2021 年白电板块中空调/冰洗板块营收 YoY+19.13%/+9.70%, 毛利率 22.7%/28.7% ; 2022Q1 白 电 板 块 中 空 调 / 冰 洗 板 块 营 收YoY+11%/+8.3%,毛利率 22.1%/26.58%。 2021 年白电在需求端疲弱+同期高基数的影响下收入端承压, Q1 盈利能力环比复苏, 但原材料价格高企、疫情反复等影响仍存, 龙头在份额集中的逻辑下更显韧性。厨电板块: 地产拖累明显, 集成灶高投入快扩张2021 年 厨 电 / 卫 电 板 块 营 收 YoY+29.59%/+20.91% , 毛 利 率48.1%/28.0%; 2022Q1 厨电/卫电板块营收 YoY+13.3%/+2.0%,毛利率47.29%/28.56%。 2021 年 H2 以来地产走弱拖累传统烟灶表现, 原材料成本上涨也削弱了企业盈利能力, 高景气的集成灶赛道处于高费用投入的扩张期。小家电板块: 清洁及个护实现高增, 渗透率待进一步提升2021 年厨房/清洁/个护小家电营收 YoY+10.11%/+45.51%/+18.21%,毛利率分别为 23.2%/37.9%/49.3%。 2022Q1 厨房/清洁/个护小家电营收YOY+5.7%/+23.9%/+25.1%,毛利率分别为 24.18%/37.25%/54.04%。 2021年小家电面临需求阶段性透支及行业竞争加剧, 使得去年下半年增长明显承压, 2022 年一季度终端提价缓解部分压力, 个护小家电盈利能力显复苏。投资建议受益于基本面复苏且有明显护城河的的龙头企业, 以及较高景气度的新兴品类家电市场关注度高。 相关标的: 美的集团、 海尔智家、 亿田股份、 老板电器、 火星人等。风险提示房地产政策不及预期; 原材料大幅上涨; 消费需求端不及预期; 汇率波动等。
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