摘要：5 月 13 日，央行发布 2022 年 4 月社会融资规模统计报告。 2022 年 4月社会融资规模增量为 9102 亿元，比上年同期少 9468 亿元， 大幅低于市场预期。 存量社融同比增 10.23%，较 3 月同比增速下降 0.32 个百分点。 3 月项目透支+地产及产业链相关需求不足延续+4 月疫情对供需端的冲击是导致企业中长期以及居民信贷较弱的主要原因。（详见我们外发专题报告《银行角度看 4 月社融转弱：疫情冲击供需两端；也源于 3 月冲量》）5 月 15 日央行、银保监会调整差别化住房信贷政策，首套房商贷利率下限调整为相应期限贷款市场报价利率减 20 个基点，二套房贷款利率政策下限按现行规定执行。 1、 政策背景及目的：政策 U 型底，结构性降息，定向稳信用。 2、方式和幅度： 本次首套房利率下限调整采用的是加点下调的方式（相当于首套房加点-20bps），仅针对新增贷款，对存量按揭贷款的利率没有影响。 且在中央基础上，赋予地方和银行一定定价自主权。3、潜在效果评估： 短期会积极提振需求，促进个别地方房企销售，但长期考虑当前居民加杠杆空间已经较为有限，长期仍需从提高居民收入的角度来提振有效需求。量： 1、 资产端： 5 月第二周地方债净融资 2584 亿，净融资额同比增长 449 亿；国债净融资 2135 亿，净融资额同比增长 474 亿。 五月第二周地方债发行力度恢复到一季度水平。 今年地方债额度 3.65 万亿，截止到目前地方债净融资超过 2 万亿。 国债融资规模继续发力，同比增长 474 亿。 在疫情影响下，当前社融和居民消费下降至低点，需要宏观政策调节， 以及加速货币政策。为充分发挥专项债扩大投资、稳定增长的作用， 2022 年新增专项债需于 6 月底前基本发完，地方债发行将再次提速，预计 5、 6 月份新增地方债月均发行规模将超过 1 万亿元。 2、 负债端： 5 月第二周大行、城商行、农商行同业存单均为净融资，股份行同业存单为净偿还。从力度上来看，四类银行力度均弱于去年同期。 大行/股份行/城商行/农商行本周净融资分别为 252/-872/23/21 亿，分别同比-300/-347/-324/-106 亿。本周同业存单净融资量同比下降 1091 亿。价： 长短端利率基本稳定。 5 月第二周逆回购净投放 300 亿。 本周公开市场逆回购流动性投放 500 亿、到期 200 亿，投放利率保持平稳。本周无 MLF 操作。货币政策保持稳健。信用风险： 5 月第二周信用债违约数量为 4 笔，共涉及 2 家民营企业、 1 家外资企业，规模共计 18.78 亿元。 违约企业中共有 1 家房企，为富力地产。本周国内公开市场信用债违约金额较上周有明显下降。此外，本周融创美元债正式宣告违约，公司将违约原因主要归咎于： 1） 2021 年下半年以来行业环境发生了较大变化，导致销售持续下滑、融资难度不断加大； 2）国际评级机构下调了投资评级，导致资产处置、专项融资等方案难以落地； 3）三月份以来重点布局的核心一二线城市的销售受疫情影响严重，合同销售金额同比下降约 65%。目前来看，民营房企违约风险整体仍处于波动收敛状态。板块投资建议： 看好银行板块；选择成长确定强的标的。 市场风险偏好下降利于低估值的银行板块， 稳增长预期会继续推动银行板块。选股要选资产端强、资产质量扎实的银行（需求下降；经济面临压力）。我们重点推荐的是行业和区域布局较好的城农商行板块， 考虑到估值因素，建议近期关注江苏、南京和苏州。风险提示事件： 经济下滑超预期。疫情影响超预期

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