培育钻21A&22Q1复盘及展望:看好低渗透、高增长下生产商量利齐升华安证券2022-05-17.pdf
摘要:2021年行业营收大幅增长,22Q1延续高增长态势收入端:受益于行业景气度提升、需求旺盛,21A行业整体收入增长24.6%,各季度稳步增长。22Q1营收延续增长趋势,实现33.3亿元,同比增长16.8%。利润端:行业归母净利润21A各季度呈现稳步增长态势。尽管21Q4受黄河旋风减值拖累(公司目前历史包袱逐渐减轻,同比显着改善),但行业全年业绩扭亏。22Q1延续增长势头,单季利润达过去两年峰值。归母净利润同比增长120.2%。行业整体盈利能力中枢上移,加权平均毛利率由29.8%提升至37.7%。22Q1毛利率进一步提升,同比增长9.6pcts,环比增长13.6pcts。上游:扩产积极,工艺提升驱动盈利能力中枢向上生产商:2021年工艺提升盈利改善显着,行业需求景气加速扩产。下游美国市场品牌商铺货需求及消费需求旺盛,21A生产商营收增长强劲,22Q1力量钻石同比增长高达126.9%。上游工艺突破驱动毛利率中枢上移,三家生产商相关业务毛利率普遍提升6.1pcts-14.6pcts。生产商整体营运能力改善,22Q1受疫情影响部分公司有所下滑。现金流及盈利质量向好,22Q1受疫情拖累有所下滑。需求景气向上背景下生产商加速扩产,固定资产及购置现金支出增长。设备商:培育钻成为业绩增长点,龙头扩产积极。我们选取国机精工作为观测对象,2021年培育钻成为其业绩增长点,带动整体营收、利润增长。设备商因此扩产积极,在建工程及购置固定资产现金支出显着增加。虽受原材料涨价拖累,盈利水平仍较为平稳。中游验证需求持续创新高,21A&22Q1印度培育钻进口额上新台阶据GJEPC数据,2021年印度培育钻进口额11.3亿美元,同比增长60.0%,进口金额品类渗透率6.0%,同比增加1.82pcts;出口额11.4亿元,同比增长11.73,出口金额品类渗透率4.6%,同比增加1.0pcts。2022Q1印度培育钻进口额再上新台阶。下游:美国培育钻增长趋势延续,中国低基数增长潜力巨大2021年印度出口至美国培育钻成品钻占比最高,达到67.1%。其次分别为香港、阿联酋。2021年美国培育钻需求增长强劲,自印度进口额达5.5亿美元,同比增长49.3%,培育钻在钻石品类的渗透率提升至8.2%。香港、阿联酋培育钻进口有所放缓。中国培育钻自印度进口额基数较小,2021年同比增长22.5%,渗透率增长至2.4%。投资建议当前行业处于高速增长期。品牌入局带来铺货需求及消费者培育,或拉动未来3-5年渗透率持续提升。建议关注具备规模、工艺双壁垒且扩产难度较小的HPHT生产商龙头力量钻石、黄河旋风、中兵红箭。风险提示经济增长不及预期、疫情扰动;扩产不及预期;CVD技术成本下降。
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