建筑装饰行业点评:疫情影响显著,关注稳增长及消费建材中长期价值天风证券2022-05-17.pdf
摘要:疫情影响较为显著, 稳增长逻辑进一步强化22 年 1-4 月地产 开发 投资 /狭义 基建 /广义 基 建 /制 造业 同比 分别-2.7%/+6.5%/+8.3%/+12.2%, 4 月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-10.1%/+3%/+4.3%/+6.4%。制造业同比增速回归个位数,符合我们之前对于出口放缓或影响制造业投资增速的判断,地产投资下行趋势仍在持续,近期融创债务逾期侧面反映房产行业仍处于风险释放阶段;基建增速单月增速环比走弱,疫情反复或是主要原因;叠加 4 月金融数据不及预期,考虑到疫情反复、国际形势动荡等因素经济下行压力加大,稳增长有望成为贯穿全年的经济主线,但仍需留意财政向防疫消费等领域倾斜。地产数据承压, 交通运输和水利投资高景气地产按传导顺序看, 1-4 月地产销售面积同比-20.9%, 4 月单月同比-39%;1-4 月土地购置面积同比-46.5%, 4 月单月同比-57.3%; 1-4 月新开工面积同比-26.3%,4月单月同比-44.2%;1-4月施工面积同比0%,4月单月同比-38.7%;1-4 月竣工面积同比-11.9%, 4 月单月同比-14.2%;销售数据进一步恶化,同时房企新开工意愿不足,地产数据整体表现疲软,我们认为疫情影响较大;而政策端目前持续加码,需求端已得到充分呵护,而未来更需留意未出险的民营房企是否能获得更强力度的融资支持,减缓信用风险蔓延速度。基建细分板块中, 1-4 月交通仓储邮政投资同比+7.4%,前值+9.6%,单月同比+3.7%,其中铁路运输投资同比-7%,前值-2.9%,单月同比-18.5%,道路运输投资同比+0.4%,前值+3.6%,单月同比-5.7%。 1-4 月水电燃热投资同比+13%,前值+19.3%,单月同比+2.3%。 1-4 月水利环境公共设施投资同比+7.2%,前值+8%,单月同比+5.7%,其中水利投资同比+12%,前值+10%,公共设施管理投资同比+7.1%,前值+8.1%。水泥产量下滑,疫情后业绩恢复具备弹性1-4 月水泥产量 5.81 亿吨,同比下滑 14.8%, 4 月单月水泥产量 1.95 亿吨,同比下滑 18.9%,降幅环比有所扩大。 4 月主要受疫情影响,需求进一步承压,整体水泥出货率均值 62%,同比低 25pct, 5 月至今出货率仍处于下降通道中,截至上周末全国水泥出货率达 60%,同比低 24pct,疫情虽有缓解,但华东地区交通仍有管制,同时叠加雨水天气较多等因素影响,需求端仍较为疲软。当前全国水泥库存 69%,年同比高 19pct; 4 月份水泥均价 509 元/吨,环比 3 月小幅下调,同比仍高 40 元/吨,但由于煤炭价格上涨,盈利角度预计同比持平,部分区域有下滑压力。受益于各省份积极推动错峰停产,5 月份以来价格端仍较为坚挺。 我们预计在上海疫情逐步受到控制后,后续水泥发货有望好转,价格端有提涨预期,但考虑到梅雨季节临近,预计整体二季度水泥企业业绩压力仍存,下半年表现值得期待,随着煤价影响同比减弱+旺季涨价,业绩恢复弹性较大。工业、光伏玻璃表现好于浮法, 行业供需仍呈紧平衡1-4 月平板玻璃产量 33908 万重量箱,同比增长 0.7%, 4 月单月产量 8564万重量箱,同比下滑 1.4%,环比 3 月份下滑 1.8%。 4 月份终端资金紧张问题持续,下游加工厂订单表现一般,备货动力不足,加之多数区域运输受限,生产厂商库存持续上涨,当前库存水平达到 6253 万重量箱,年同比高 4074万重量箱,较 3 月底增加 629 万重量箱,累库速度有所放缓。价格方面,截至上周末,全国浮法玻璃价格 105 元/重量箱,年同比低 20 元, 4 月整体表现基本稳定,节后市场启动缓慢,部分区域价格存下滑预期,但成本端支撑下,预计降幅不大。我们认为后续随疫情好转及降准落地有利地产信心修复,终端需求有望逐渐回暖,今年浮法行业整体供需或仍呈紧平衡,工业玻璃、光伏玻璃表现或好于浮法,光伏玻璃有望受益产业链景气度回暖,而电子玻璃有望受益国产替代和折叠屏等新品放量。风险提示: 基建、地产政策边际改善低于预期;水泥、玻璃等需求低于预期。
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