东兴纺服轻工行业周观点:人民币贬值对出口企业短期业绩影响测算东兴证券2022-05-17.pdf
摘要:观点综述:近期人民币延续贬值势头,利好出口企业。近期离岸人民币对美元汇率进入 6.8时代。从出口企业角度而言,目前的汇率水平一定程度上有利于出口业务及结算。我们梳理了包括户外用品、家具制造、包装、纺织制造在内的板块里出口占比较高的公司,短期来看,贬值对出口型企业盈利的影响主要体现在两方面:1) 出口毛利。人民币贬值下,以外币计价的外销收入在结算成人民币时有所提升,营业成本不变的情况下,体现在收入和毛利率均有提升;2) 汇兑收益。出口业务以外币计价,贬值过程中,报告期末将外币资产折算为人民币会产生汇兑收益,体现在财务费用上。分版块看:户外用品,户外用品制造公司的出口占比较高叠加行业景气。 主要的户外用品公司的产能位于国内,出口目的地以美国和欧洲为主。公司的收入毛利率、外币敞口的折算都将受益于人民币贬值。户外用品目前处于国内外皆景气的阶段,公司的订单较为饱满,叠加人民币贬值,业绩高增长确定性强。受益 于人民币贬值明显的公司包括久祺股份、浙江自然、牧高笛等。家居板块,定制家居以内销为主,软体、成品及卫浴地板企业普遍受益。 定制家具板块业务以国内为主,因此人民币贬值影响较小。除此之外,家居板块中70%的公司外销收入占比在 20%以上,能较大受益于人民币的贬值。外销占比 70%以上的家居企业在人民币贬值 5%的情况下,估算净利率普遍能提高 3pct 以上。包装企业有一定海外占比,造纸企业进口纸浆成本压力或加剧。 主要包装企业中, 2021 年海外业务收入占比较高的公司包括裕同科技(15%)、宝钢包装(18%)、美盈森(25%),且毛利率普遍高于国内业务。国内造纸企业出口业务占比通常较低,同时由于国内文化纸与白卡纸企在木浆来源上部分依赖于进口,箱板瓦楞纸企亦需要部分采购美废或进口废纸浆,因此汇率贬值可能抬升原材料成本,对业绩造成一定负面影响。在纺织服装行业,纺织制造板块里出口导向型企业较多,服装家纺企业则专注于内销。梳理纺织制造板块中出口占比 20%以上的企业,在人民币贬值 5%幅度下,出口业务毛利提升对净利率的拉动普遍在 2 个点,但是在海外布局及采购全球化的背景下,出口纺织企业的成本端也有一定比例外采,对冲了收入端的受益,因此最终毛利率的上行幅度一般小于测算值。而美元净敞口的差异较大,汇兑损益对净利率的影响有所分化。投资建议:1)首推出口占比较高、内外景气高的户外用品公司,标的包括浙江自然、久祺股份等。2)家居企业里,内外销表现优异的软体龙头顾家家居、喜临门能在人民币贬值下也能实现较好的利润弹性。3)纺织制造企业出口占比较高,建议关注受益于汇率同时订单状况较好的纺织企业,包括华利集团、健盛集团等。风险提示:宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期,政策风险
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