摘要：古井贡酒(000596)事件2022年04月29日晚间，公司发布2021年年报和2022年一季报：2021年营收132.70亿元（同增29%），归母净利润22.98亿元（同增24%），扣非21.86亿元（同增23%）。2022Q1营收52.74亿元（同增27.7%），归母净利润10.99亿元（同增34.9%），扣非10.90（同增36%）。2021年顺利收官，一季度业绩超预期公司2021年营收132.70亿元（同增29%），归母净利润22.98亿元（同增24%），扣非21.86亿元（同增23%）。其中2021Q4营收31.68亿元（同增42.5%），归母净利润3.29亿元（同增3.8%），扣非净利润2.85亿元（同增4.6%）。与此前发布的业绩快报基本吻合。2022Q1营收52.74亿元（同增27.7%），归母净利润10.99亿元（同增34.9%），扣非10.90（同增36%），一季度业绩超预期。毛利率2021年75.10%（同减0.13pct），其中2021Q4为72.08%（同减0.4pct），2022Q1为77.90%（同增1pct），一季度毛利率继续提升，系产品结构持续优化所致；净利率2021年17.89%（基本持平），其中2021Q4为10.92%（同减3pct），2022Q1为21.46%（同增1.1pct），一季度净利率提升主要系毛利率提升所致。2022Q1合同负债46.92亿元，环比增加29亿元，同比增加27.5亿元。2022Q1经营活动现金流净额27.76亿元（同增302%），其中回款61.67亿元（同增55%），整体指标继续向好。2022年度经营计划：计划营业收入153亿元，同增15.30%；利润总额35.50亿元，同增11.94%。次高端产品继续发力，主要产品量价齐升分产品来看，2021年白酒业务营收127.61亿元（同增26.7%），占比96.2%（同减1.7pct），毛利率77.21%（同增1.1pct）。其中年份原浆营收93亿元（同增18.8%），占比77%（同减4pct），毛利率83.2%（同增1.7pct）。古井贡酒营收16.09亿元（同增16.6%），占比13.4%（同减1pct），毛利率58.6%（同减1.6pct）。黄鹤楼营收11.34亿元（同增169%），占比9.4%（同增5pct），毛利率75%（同增6.5pct）。酒店业务营收0.75亿元（同增19%），占比0.6%（同减0.1pct）。2021年黄鹤楼营收14.59亿元，净利润1.71亿元。量价角度，2021年年份原浆销量4.32万吨（同增1.4%），对应吨价为21.54万元/吨（同增17.2%）。古井贡酒销量2.83万吨（同增25%），对应吨价为5.69万元/吨（同减6.7%）。黄鹤楼销量0.92万吨（同增100.5%），对应吨价12.35万元/吨（同增34%）。分区域看，2021年华北营收10.71亿元（同增54.5%），占比8%（同增1.3pct），毛利率75%（同减0.6pct）。华中营收113.11亿元（同增25.5%），占比85%（同减2.4pct），毛利率74.8%（同增2pct）。华南营收8.78亿元（同增51%），占比7%（同增1pct），毛利率78%（同增3.5pct）。国际营收0.1亿元（同增184%），占比0.1%（同增0.1pct），毛利率72.8%。分渠道看，2021年线上营收5.31亿元（同增41%），占比4%（同增0.4pct）。线下营收127.38亿元（同增28.5%），占比96%（同减0.4pct）。2021年末经销商数量4007家，净增加616家。全国化+次高端双驱动，进一步完善激励机制公司已于去年收购省内老明光酒业，意图强化省内龙头地位同时继续收割省内百元以下价格带产品的市场份额。当前千元价位带在扩容上升，公司坚定战略主推次高端古20，同时积极储备高端产品如古香型的年三十。2022年经营举措：1）市场营销方面：坚定“全国化、次高端”的战略不动摇，推动产品结构和市场结构再优化。全力推进市场和品牌建设，优化资源投放、加大网络和新媒体的传播力度，提升古井贡品牌影响力。2）信息化建设方面：深化数字化建设，打造古井“5G+工业互联网”灯塔工厂，全面推进古井数字化转型。3）完善激励机制，继续推广“独立法人制”、“双创平台化”。放权激活、责权对等，逐步实现人员、费用、薪酬等要素的市场化分配。进一步活化基层单位经营机制，激发员工主观能动性和创造性。十四五公司坚持“全国化+次高端”战略不变，加快“全国化、次高端”的推进速度，打造规模省区、规模市场、规模客户、规模单品、规模网点。十四五公司省内外营收比重目标是五五开。目前省外主要是大商模式，环安徽市场表现良好，江苏、河北地区势头良好，河南市场表现突出。近年来公司提出在河南市场再造一个新安徽市场，提升产品结构。盈利预测当前安徽省内呈现出一超多强格局，公司作为徽酒龙头将继续收割省内其他中小酒企份额。当前省内消费升级从80-120元价格带向200元以上升级，公司主推古20站稳500元价格带，引领徽酒消费升级。我们继续看好公司次高端+全国化战略持续推进，预计2022-2024年EPS分别为5.58/7.04/8.78元，当前股价对应PE分别为35/28/22倍，维持“推荐”投资评级。风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费、古8及以上增长不及预期、黄鹤楼增长不及预期、省外扩张不及预期等。

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