宏观专题研究:疫情冲击成本由谁承担民生证券2022-05-17.pdf
摘要:不要浪费任何一次冲击。疫情冲击也不例外。我们知道今年4月中国经历了一场罕见的疫情冲击,各项经济读数毫无悬念下行,这一点已在市场预期之内。尤其是4月消费、工业生产和房地产链,三大经济板块大幅走弱,相关指标读数幅度直逼2020年2月,对此市场业已做出充分的心理铺垫。本月数据解读,总量下行趋势并不是我们最关心的。相较总量趋势,我们更加关心4月疫情冲击背后蕴含的结构影响。因为结构差异可以给出更多信息——疫情冲击之下,谁承担了更多成本?复工复产之时,谁的修复弹性更大?综合出口、金融和PMI数据,4月经济数据描绘了这样一幅结构分化的图景。需求板块方面,消费和地产受冲击最大。出口增速从一季度的15.8%下降至4月的3.9%,虽然降幅约12个百分点,4月出口同比依然维持正值。基建和制造业投资相对韧性,地产和消费这两块内需降幅较大。4月社零和地产投资走出了双位数负增长(-11%和-10%)。地产投资方面,中西部受影响大于东部地区。本月东、中、西部房地产投资同比,分别较上月回落6个百分点、9.7个百分点和9.8个百分点。4月中西部地区地产投资受疫情冲击大于东部地区。工业生产方面,中下游受影响大于上游产业。4月中游设备制造、原材料加工、消费品制造业的增加值同比分别为12.8%、-11.4%和-18.9%,较上月分别回落9.3%、24.5%和44.6%。越靠近终端消费的制造业,受疫情冲击越大,越靠近上游的采矿业,受疫情影响越小。4月原材料加工业的工增同比回落幅度大于中游制造业,或因地产投资过于疲弱有关。经济部门方面,私营部门大于国有部门。同比口径,4月社零(-11.1%)表现最差,其次是房地产开发投资(-10.1%),然后是工增(-2.9%)、基建投资(4.3%)和制造业投资(6.4%)。我们知道越靠近消费、地产和下游制造业,越是民营企业集中;越靠近基建和上游工业,越是国有企业集中。就业方面,青年就业承压大于其他人群。本月16-24岁调查失业率高达18.2%,高于2020年2月(13.6%),创下历史新高。我们可以得到两点结论第一,疫情冲击之下,谁来承受更多成本?本轮华东疫情之下,地区影响是中西部大于东部,产业影响是中下游大于上游,部门影响是私营部门大于国有部门,人口影响是青年就业承压大于其他人群。第二,复工复产之时,谁将迎来更大弹性修复?既然疫情之下,经济板块的韧性优先排序为:出口、生产、地产和消费。则后续复工复产推进之时,经济修复的弹性排序大概率也是出口、生产、地产和消费;并且东部地区强于中西部地区。4月宏观经济数据清晰地向我们展示了,疫情冲击的不仅是总量经济,还进一步固化原有经济结构,损耗潜在经济增长。当下疫情防控加大财政收支缺口,尤其加大财政收入下滑压力。坚持“动态清零”原则下积极推进复工复产,尤为迫切。此外,坚持“动态清零”总原则下,通过高频次的常态化核酸检测,尽早发现传染源,精细调控,控制传染范围,尽量压缩静态管理时长和地域范围,这或许是未来更加经济也更加有效的抗疫模式。风险提示:经济走势超预期;疫情发展超预期;海外地缘政治超预期。
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