【粤开宏观】全球通胀大变局:当前特征、长期趋势和政策启示粤开证券2022-05-17.pdf
摘要:近三十年以来,和平环境下的人口红利、全球化、技术进步扩大了总供给,并且叠加需求低迷,全球通胀整体温和。目前新冠疫情和地缘冲突重塑全球经济格局,能源和粮食价格飙升加剧全球通S胀风险。通S长的底层逻辑正发生结构性变化,该如何认识当前的通胀变局,如何判断通胀的未来大势,中国又该如何应对?一、当前全球通胀变局的四个特征1、区域分布:全球普涨,从大缓和时代步入高成本时代。过去美国为首的发达经济体通胀下行,带领全球步入低通胀的大缓和时代。当前欧美等发达经济体通胀创历史新高,创四十年以来通胀新高,全球通胀高于5%以上的经济体占比超6成。2、分项结构:由点扩面,从能源向核心商品和服务扩散。过去通S长局限在少数商品,驱动力往往是能源价格波动,而核心通胀相对稳定。当前通胀周期的显著特征是商品涨价更加普遍,居民商品消费强势复苏。美国通胀特点是由点扩面,商品和服务全面上涨;而欧洲通胀特点是能源涨价、工业品涨价超预期。3、生成机制:预期脱锚,从暂时性通胀到预期自我实现。过去发达经济体央行采用了通S胀苗定在2%的政策目标、,居民的通S长预期也保持稳定。当前的高通胀最初被认为是暂时性通胀,但随着高通胀持续,居民的通胀预期产生了自我实现机制,中长期的通胀预期也有脱苗风险。4、根本原因:供需错配,供给冲击较需求变化更为关键。本轮通S长固然有需求旺盛的因素,供给侧受到疫情因素和地缘冲突的影响持续强化,主导了通胀走势。一是劳动力供给缺口导致生产受到制约,二是供应链瓶颈放大供需矛盾,三是俄乌冲突导致大宗商品价格飙升。二、未来全球通胀中枢抬升的长期趋势目前支撑全球低通胀的和平红利、经济全球化红利、人口红利、环境成本红利四大因素逐步消失,全球未来难以回到低通胀的大缓和时代。未来政治军事格局、劳动力短缺、逆全球化、碳中和四大长期因素将支持通胀中枢抬升,全球进入高成本时代。1、政治军事格局变化导致防务成本上升和资源品供应风险。一是军事方面,欧亚大陆地缘安全重要性上升,将驱动主要国家军费开支的扩张,这会限制非国防的生产要素投入,还可能増加债务融资从而产生滞胀效应。二是政治方面,民粹主义盛行引发资源断供风险,生产铜和锂的南美各国纷纷増税和推进国有化,资源民族主义会引发上游资源品的供应风险。2、逆全球化导致贸易成本上升,全球生产要素配置效率下降。一是关税和非关税壁垒増加导致商品流通成本上升,美国加征关税已对高通胀推波助澜。二是产业链本土化阻碍比较优势的发挥,发达经济体鼓动制造业回流必然导致用工和供应链成本增加,东南亚经济体供应链尚不完善,与中国的经贸联系紧密,区域一体化才能实现资源最优配置。3、人口老龄化导致劳动力成本上升,工资-通胀螺旋的风险上升。一是人口老龄化和劳动力的减少已经是长期趋势,劳动力成本的上升。二是工会力量的复苏,尤其是高收入群体如科技企业员工的议价能力提升,加大工资上涨的弹性。三是劳动力工资和同劳动生产率的差距扩大,会加剧工资-通S长螺旋。4、碳中和会带来碳税和碳交易,导致上游原材料成本上升。一是减碳限产导致高碳行业和低碳行业的长期分化,高碳行业生产约束力_工业品价格上涨压力。二是碳税导致能源成本上升。2021年全球共有27个国家实施了碳税,覆盖全球碳排放总量的5.4%。未来更多国家和地区实施碳税,提升传统化石能源的价格。三、中国如何应对全球通胀变局身处全球通胀变局之中,中国也面临逆全球化増加贸易成本、劳动力成本上升、碳中和抬升能源成本、地缘冲突引发断供风险四大压力,需要及时出台政策应对。1、应对逆全球化的效率损失,要加入更多高水平区域贸易协定,同时发展国内统一大市场为企业降成本。2、应对劳动要素成本上升压力,关键在于提升劳动生产率,鼓励制造业升级和人力资本积累。3、应对碳中和与能源成本上升压力,要做好国内保供稳价工作,探索与碳中和相协调的产业、财政和货币政策。4、应对全球政治军事格局变化,要坚持和平崛起路线,继续落实"一带一路〃倡议,巩固与东南亚、欧洲的合作关系。风险提示:全纤缘冲突加剧;经济逆全球化超预期
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