摘要：CPI/PPI：疫情叠加能源高成本向下传导，CPI同比继续上行，PPI同比延续回落态势。上游原材料尤其是能源价格带来的高成本继续向下游传导，叠加国内疫情加速传播影响，4月价格数据表现超出市场预期，CPI同比继续上涨至2.1%，PPI同比则回落小幅至8%。上游大宗商品价格在国际地缘政治紧张局势下将维持高位震荡，疫情短期不会有效缓解，“动态清零”、部分封控将成为常态，预计这种CPI上行、PPI下行的趋势在上半年不会改变。金融数据：经济下行以及疫情影响下，居民和企业融资需求低迷，新增信贷和社融同比大幅下滑。疫情边际扩散导致市场参与者信心严重受挫，居民和企业融资需求均不足，金融数据出现“腰斩”。4月人民币贷款新增贷款6454亿元，同比少增8246亿元；社会融资规模也增长乏力，新增9102亿元，同比少增9468亿元。但M2增速仍保持上升，与社融数据出现“倒挂”现象。4月疫情对经济的影响较重，进入5月尽管疫情对经济和社会生产的影响仍在，但一些地区努力复工复产，429政治局会议也承诺将加大政策支持力度，金融数据大概率将改善。进出口：海外经济体复苏放缓，国内疫情冲击商品生产和物流，4月出口增速大幅下降。以美元计，4月出口同比增速大幅下降10.8个百分点至3.9%，进口则由3月同比下降0.1%转为持平。出口增速大幅下降的原因主要有美日等主要经济体复苏放缓、疫情封控冲击出口企业的产业链以及高基数等。从去年一季度以来，进出口增速整体呈现下滑趋势，过去出口的高增长不具有延续性，因此除疫情影响外，增速回落属于正常现象，未来进出口增速将在0上下波动。资金面分析：央行公开市场操作小幅净投放，月初资金价格保持平稳；本周央行数次提及增量货币政策，资金面快速转向可能有限。本周央行公开市场共有200亿元逆回购到期，本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周央行公开市场资金净投放300亿元。本周值月初，OMO少量到期，央行公开市场操作小幅净投放，其他对于资金面冲击因素也较少，资金面整体维持平稳。本周央行数次提及增量货币政策，但本周发布的一季度货币政策执行报告中也提及货币政策面临着物价上行以及发达经济体货币政策紧缩的多重压力。总体来看，下一阶段宽信用仍为货币政策的主要关注点之一，资金面快速转向的可能性有限。5月份以来政府债融资加速，叠加下周缴税走款，关注资金面波动情况。利率债：疫情频发、4月金融数据下滑，中美利差倒挂等多空因素交织，债市短期有支撑，中期有压力。近期疫情点多、面广、频发，对经济运行的冲击影响加大，货币政策方面总量层面发力空间小，结构性稳就业、稳民生、稳市场主体为主，所以短期内资金面宽松持续使得利率上行空间有限，然而，4月可能已是经济最差时点，但债市表现偏弱，4月金融数据落地后，债市利率快速下行，随后迅即回升，当前外部中美利差深度倒挂，货币政策宽松空间受到明显制约；同时，疫情毕竟是短期冲击，市场对中期稳增长和宽信用趋势仍担忧。因此利率下行也受到一定制约，债市或延续震荡偏弱局面，中期偏防守为主。可转债：权益市场情绪修复、震荡上扬，可转债涨多跌少、近九成录得上涨行情，关注基建产业链、前期调整充分的优质龙头、盈利可预见性较高的个券。国内疫情边际好转、稳增长政策持续发力叠加美联储加息落地，权益市场迎来反弹机会，转债亦跟随正股走出向上行情，关注基建产业链、前期调整充分的优质龙头、盈利可预见性较高的个券。权益市场：股指逆境反转，科创板领涨市场。本周A股逆外盘大涨，创业板强势崛起。上证综指最终报收3084.28点，本周上涨2.76%。通胀压力边际上升，成长风格空间仍被压制；新能源汽车环比回落，5月有望复苏；军工产业链景气度延续，估值已进入历史底部区间；国常会额外发放可再生能源补贴，风光电景气度延续。展望后市，基于国内经济筑底、稳增长再出发的背景，在经济企稳前，短期内价值或仍将占优。短期内首推与价值风格匹配、稳增长政策力度最为明确的基建领域,包括电力电网、建材、钢铁，此外还有地产、地产的上下游和持有地产的银行板块。中期，企业盈利修复到来之际，成长在市场反弹后期相对表现更优。另外，疫情后，消费有望迎来稳步恢复，接力基建投资，拉动中下游企业盈利改善，带动国内经济向好。策略方面，随着稳增长政策效果的逐步检验，下半年可重点关注疫情反转后的成长及消费类投资机会。黄金：美高通胀触顶回落，加上美元坚挺，金价连续大跌。近期国际黄金价格连续下跌，本周两大金价均跌超3%，主因是美元指数处于高位震荡，美国通胀率数据回落，抑制了投资者对黄金的需求。尽管美联储将继续在6月和7月会议上加息，但市场已基本消化这一预期，预计金价继续下跌幅度不会太大，短期或维持窄幅震荡。原油：欧盟推进俄油禁运，OPEC+坚持小幅增产，油价先跌后涨。本周油价在大跌之后持续反弹，基本收复前面跌幅，总体看涨跌幅不大，一方面欧盟推动对俄石油禁令的难度较大，且OPEC+其他产油国不愿意配合欧美增产，另一方面央行加息周期下，全球经济增长面临放缓，燃料需求可能下降。国际地缘政治原因仍是主导近期油价走势的因素，随着俄罗斯加大乌东地区军事攻势、欧美可能加大对俄制裁，油价短期易涨难跌。黑色产业链：国内疫情反复导致经济下行压力增大和有效需求不足，黑色系商品大跌。近期公布的PMI和金融数据显示经济下行压力不断增大，市场融资需求不足，下游房地产数据没有反转，螺纹钢表需延续弱势，导致期价大跌，短期形势难以改观。焦炭焦煤供应尽管有所恢复，但下游钢厂按需采购和观望情绪浓厚，基本面整体趋弱，短期将随黑色板块一起承压。人民币兑美元汇率分析：通胀再超预期对美联储当前紧缩路径影响有限，美元升值叠加出口走弱，人民币兑美元持续贬值。本周美元指数现涨后跌。本周公布的美国通胀数据较前值涨幅回落，但仍高于预期。受此影响，数据公布后美元指数明显走高。本周包括美联储主席鲍威尔在内的多名美联储官员发言表达了美联储对于通胀的关注，但在货币政策层面仍认为不需要单次加息75BP或者更高，一定程度上缓和了市场对于4月通胀数据超预期带来的担忧。本周人民币兑美元持续贬值，一方面美联储进入紧缩周期，人民币压力不断增大，另一方面4月份疫情影响下中国出口回落明显，对人民币的支撑也有所减弱。风险提示：货币政策超预期收紧信用风险集中爆发

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