【粤开策略深度】透过基金发行和自购行为看市场底粤开证券 2022-05-17 附下载_宏观策略_报告

【粤开策略深度】透过基金发行和自购行为看市场底粤开证券 2022-05-17 附下载

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发布机构：粤开证券发布时间：2022-05-17大小：1.85 MB页数：共23页上传日期：2022-05-18语言：中文简体

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摘要：1）各类底确立顺序几何？A股基本遵循“政策底→信用底→基金底→市场底→盈利底”的大致传导。从经济运行角度来说，政策底解决了每轮下跌的主要矛盾、实现信用底的修复并完成向盈利的传导，从而一般政策底和信用底先于市场底，而盈利底同步或滞后市场底形成，因此，对判断市场底部而言，政策底和信用底通常为领先指标，经济/盈利底通常为滞后或同步指标。2）从“政策底”到“市场底”还有多远？复盘历史上5轮大跌中5类“底”，从“政策底”到“市场底”，传导时间分别为3M、1M、12M、8M、9M。我们看到二者的传导时间在由快变慢，尤其是在2012年与2018年，“市场底”比较特殊是最后一个确立的，这些变化与投资者的投资框架体系日渐完善有关，也与所处经济周期的不同有关（2012、2018经济承压同时均伴随通胀的大幅攀升后回落，即美林时钟“滞涨”到“衰退”阶段）。3）透过基金发行和自购行为看市场底。从基金行为来看，我们以基金发行底来衡量普通投资者的入市意愿和情绪，基金自购潮一定程度上可以用来观测机构投资者对市场的看法。发行底：2005年领先4个月，2008年同步，2012年领先3个月，2016年领先5个月，2018年领先4个月。月度基金发行冰点的时间均领先于市场底的出现，时间在3~5个月不等。自购顶：2005年滞后2个月，2008年滞后2个月，2012年领先5个月，2016年领先7个月，2018年领先9个月。基金自购的由滞后指标转为领先指标，但时间在5~7个月不等，自购行为较为分散且距离市场底部较远，自购行为更多的是稳定市场信心和明确后市观点，参考意义小于冰点发行指标。当前基金行为现状：截至5月15日，本月尚无股票型基金产品发行（按认购起始日），自二月以来发行持续处于底部水平，基金发行底已逐步接近；而基金自购行为一直在进行，今年以来已累计自购5.8亿（股票型）。后市启示当前，经济面临“三重压力”，通胀压力仍在，从美林时钟仍处在“滞涨”到“衰退”的阶段，而经济下行+PPI回落+CPI稳中有升的组合更类似2012年和2018年。以降准降息作为“政策底“的标志来看，目前“政策底”已于2011年12月确认，“信用底”正在验证期，“基金发行底”已逐步接近，5类底中3个已确认或逐步接近底部，盈利底有望在全面复工复产后到来，因此，当前或处于政策底到市场底传导的下半场，曙光已现，后市不宜再悲观。复盘2012与2018年行业表现，在政策底到市场底传导的上半场，以金融、周期风格占优，下半场以大金融、大消费风格占优。结合2022年一季度公募基金的持仓情况来看，加仓煤炭、地产、养殖等行业板块，布局稳增长与困境反转，增持价值减持成长，与历史上政策底到市场底的上半场表现较为一致。我们认为当前或处于政策底到市场底传导的下半场，建议关注三条主线：（1）下半场仍能受益于稳增长政策下的金融、地产和基建等板块；（2）复盘历史启示以及当下受益于困境反转的食品饮料、农林牧渔等大消费板块；（3）随着经济逐渐企稳，重新寻找业绩能够兑现的景气赛道，如新能源、半导体、军工等。风险提示历史数据统计误差、政策不及预期、疫情传播超预期、海外货币政策变化

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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