银行本周聚焦:4月社融全面走弱,稳增长政策将进一步加码国盛证券2022-05-16.pdf
摘要:4 月社融信贷全面走弱,稳增长政策或将进一步加码、发力1、总量上:社融增速下滑,信贷整体较弱。 4 月新增社融 9102 亿元,同比少增 9468亿元;社融增速 10.2%,较 3 月回落 0.4pc。其中实体经济贷款仅增 3616 亿元,同比少增 9224 亿元。此外,未贴现银行汇票减少 2557 亿元,同比多减 405 亿元,企业债券增加 3479 亿元,也同比少增 145 亿元。各分项中,仅政府债券增加 3912 亿元,同比多增 173 亿元,对社融形成一定支撑。2、结构上:居民+企业端均表现较差。 1)居民端再度净减少。 居民贷款净减少 2170亿元,同比多减 7453 亿元。其中,住房贷款、消费贷款、经营贷款分别净减少 605亿元、1044 亿元、521 亿元;2)企业端中长期疲软,仅票据多增。4 月企业贷款新增 5784 亿元,同比少增 1768 亿元。其中仅票据融资同比多增 2437 亿元,而中长期贷款同比少增 3953 亿元。根据央行分析,4 月信贷全面走弱,主因近期疫情影响、叠加要素短缺、原材料等生产成本上涨等因素,企业尤其是中小微企业经营困难增多,有效融资需求明显下降。3、观点:板块估值已反映悲观预期,未来“稳增长”政策将进一步发力,继续看好银行板块的投资机会。当前银行板块估值仅为 0.55 倍 PB,处于历史最低水平,估值已经充分反映市场对于当前疫情影响、信贷走弱、经济下行的担忧,具有较强的安全边际。而 2022 年稳增长的方向确定,基建发力、地产放松、中小企业纾困等政策正不断落地。正如央行在 4 月社融数据公布后的答记者问中明确,未来将“稳增长放在更加突出的位置,更好总量和结构工具,加快落实已出台的政策措施,积极主动谋划增量政策工具,支持经济运行在合理区间”,具体方向包括:1)稳定信贷总量。宏观杠杆率会有所上升,但保持在合理区间(Q1 货币政策执行报告仍表述为“保持宏观杠杆率稳定”)。2)降低融资成本。发挥 LPR 市场机制、存款利率市场化调整机制;3)强化对重点领域和薄弱环节支持力度。如督促落实此前的“金融 23 条”、支持受困企业纾困等。随着后续疫情影响的逐步消退,稳增长政策不断落地将有利于支撑后续实体经济企稳改善的预期。考虑到极低估值+较低的仓位水平 (Q1 仅 4.02%,处于近 10 年 1/3的位置)+优质银行业绩稳定增长,银行板块未来仍有较大的修复空间。个股推荐: 1)自身基本面优异或受益于稳增长发力,业绩较好的弹性中小行: 宁波、成都、南京、杭州、常熟银行;2)低估值、稳健增长、具有较强安全边际的大行:邮储银行、工商银行。 3)受益于地产政策放松、疫情稳定后消费复苏的后周期品种:平安银行、招商银行。银保监会发布《关于银行业保险业支持城市建设和治理的指导意见》《意见》主要为了引导银行金融机构更好地支持现代化城市建设,满足人民对居住、消费、健康、文化、就业等多领域的金融需求,提出了未来金融机构需要重点支持的大方向,涉及房地产、基建、小微企业等多个领域,总的来说与现有政策的主基调基本一致,具体来说:1、房地产:坚持租购并举,加快发展长租房市场,推进保障性住房建设,支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求,延续了近期房地产相关政策的主基调。当前房地产市场托底政策较为明确,如:1)长沙等多地已适度放开限售、降低公积金使用门槛;2)4 月央行等多部委制定的“金融 23 条”明确了“合理确定辖区内商业性个人住房贷款的最低首付款比例、最低贷款利率要求,更好满足购房者合理住房需求”的基本导向;3)《22Q1 货币执行报告》中鼓励各地“从当地实际情况出发完善房地产政策”等等。未来需持续关注,地产销售等数据趋势,若能企稳回暖将正面支撑银行住房贷款需求、以及相关贷款的资产质量。2、基建:引导银行保险机构支持城市更新项目,鼓励银行保险机构为城镇老旧小区改造、现代化物流体系建设等城镇基础设施建设项目提供金融支持。当前基建稳增长政策方向确定,未来需持续关注基建项目落地、推进、发力的情况。上市银行中,长三角、成渝地区优质中小行等基建占比较高(如测算南京银行、杭州银行、成都银行基建类贷款均在 35%以上),或将持续受益。3、小微:引导商业银行通过单列信贷计划、实施内部转移定价优惠、提高普惠金融绩效考核权重、落实不良容忍度和尽职免责规定等方式,完善城市小微企业金融服务专业化机制。根据近期国常会要求,大型银行今年新增普惠型小微企业贷款要达到 1.6 万亿元 (按 2021 年末 6.5 万亿左右的余额测算,对应 2022 年增速约 25%)。在此基础上,全年新增小型微型企业法人首贷户数量要高于上年。4、其他:要以加大支持特色产业、新市民、城乡融合及科技创新等等为重点,增强城市发展动能,与此同时要合理配置金融资源、严守风险底线。定期数据跟踪:权益市场跟踪:1)交易量:本周股票日均成交额 8353.32 亿元,环比上周增加 46.86 亿元。2)两融:余额 1.53 万亿元,较上周增加 0.67%。3)基金发行:本周非货币基金发行份额 291.08 亿,环比上周增加 244.98 亿。5 月以来共计发行 337.18 亿,同比减少 89.12 亿。其中股票型 16.80 亿,同比减少 104.05亿;混合型 22.75 亿,同比减少 255.72 亿。债券型 279.13 亿,同比增加 270.11 亿元。利率市场跟踪:1)同业存单:A、量:根据 Wind 数据,本周同业存单发行规模为 6104.30 亿元,环比上周减少 4242.60 亿元;当前同业存单余额 14.40 万亿元,相比 4 月末减少847.60 亿元;B、价:本周同业存单发行利率为 2.27%,环比上周减少 1bp;5 月至今发行利率为 2.27%,较 4 月减少 14bps。2)票据利率:本周 3 个月期国有大行+股份行银票转贴现利率为 1.14%,环比上周减少 13bps;5 月平均利率为 1.19%,环比 4 月减少 42bps。3 个月期城商行银票转贴现利率为 1.33%,环比上周减少 7bps,5 月平均利率为 1.36%,环比 4 月减少37bps。3) 10 年期国债收益率: 本周 10 年期国债收益率平均为 2.81%,环比上周减少 2bps。4) 地方政府专项债发行规模: 本周新发行专项债 1753.45 亿,环比上周增加 1753.45亿,年初以来累计发行 1.66 万亿,2022 年全年地方专项债预算为 3.65 万亿。风险提示:房企风险集中爆发;宏观经济下行;资本市场改革政策推进不及预期。
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