水泥行业研究周报:价格延续回落,需求恢复尚需时日天风证券2022-05-16.pdf
摘要:近期行业动态及核心观点:近期水泥行业动态:上周水泥指数上涨1.0%,跑输建材指数。上周全国水泥市场价格495元/吨,环比下滑3.7元/吨。价格回落地区主要集中在天津、黑龙江、安徽、广东、广西和贵州等地,幅度10-50元/吨;价格上涨区域为江西、湖南和重庆,幅度40-50元/吨。5月上旬,受持续疫情防控,以及局部地区叠加强降雨天气影响,下游需求环比明显减弱,不同地区企业出货率下降10%-20%不等。价格方面,因供需关系严重失衡,高价区域继续回落,低价地区企业为改善经营现状,通过行业自律开展错峰生产,供给收缩,再次推动价格上涨。核心观点:过去十年年初至旺季结束(5.30)水泥指数最大涨幅的平均值为35.3%,21年最低为14.5%,22年初至今水泥指数最大涨幅仅10%,我们认为当前政策环境较21年更为有利,后续上涨空间仍存,政府工作报告中提到2022年GDP增长5.5%的目标,稳增长信心进一步增强,我们判断全年需求端仍有韧性。我们统计22Q1水泥公司合计收入同比+35.1%,归母净利润同比下滑8.9%,其中上峰水泥、华新水泥等公司业绩表现明显更优。Q1水泥价格仍高于去年同期,反映价格传导能力仍在,但销量损失较多使得利润下滑。我们判断22Q1或是行业低点,Q2疫情恢复后需求有望开始回暖,下半年且随着煤价影响同比减弱+涨价开启,业绩仍有望改善,估值有望修复。中长期看水泥已步入需求下行期,未来行业关注点将聚焦于“双控”“双碳”目标下行业供给端改变带来的机会:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升。中长期来看,水泥行业整体或呈“量减价增”趋势发展,纳入碳交易后,或加速供给端集中度提升,龙头份额提升有望支撑业绩增长。从股息率及估值角度,水泥股仍具有较高的投资性价比。推荐成长性较优的【上峰水泥】、【华新水泥】,龙头【海螺水泥】,混凝土减水剂成长性更优,龙头α突出,首推【苏博特】。
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