摘要：事件：5 月 13 日，央行发布 4 月社融金融数据。 4 月末， 社融存量为 326.46 万亿，同比增 10.2% （增速环比下降 0.4pct）。 4 月社融新增 9102 亿，较上年同期少 9468亿。4 月末 M2 同比增 10.5%，增速环比提升 0.8pct；M1 同比增 5.1%，增速环比提升 0.4pct。我们点评如下：受贷款拖累，4 月社融大幅回落。4 月末，社融存量同比增 10.2%，增速环比有所下降。当月社融新增 9102 亿，同比少增 9468 亿，主要拖累来自信贷。当月贷款新增 3616 亿（创 2009 年 11 月以来单月新低） ，同比少增 9224 亿。政府债券新增3912 亿， 同比多增 173 亿， 保持平稳增长； 企业债新增 3479 亿， 同比少增 145 亿；股票融资 1166 亿，同比多 352 亿；表外融资减少 3174 亿（委托贷款减少 2 亿，信托贷款减少 615 亿，未贴现银票减少 2557 亿）。疫情冲击信贷需求， 居民、企业全线收缩。4 月末，人民币贷款余额同比增 10.9%，增速环比下降 0.5pct。4 月新增人民币贷款 6454 亿，同比少增 8231 亿，主要受居民、企业中长期贷款拖累。①居民贷款：受经济下行压力加大、封控措施升级影响，居民就业、收入面临较大不确定性，贷款需求大幅收缩。4 月住户贷款减少 2170 亿，同比少增 7453 亿。其中，住房贷款减少 605 亿，同比少增 4022 亿；不含住房贷款的消费贷款减少 1044亿，同比少增 1861 亿；经营贷款减少 521 亿，同比少增 1569 亿。目前地产宽松坚持因城施策，更多体现在地产销售，房企拿地、房企融资放松力度相对较小。而由于疫情多地散发、部分城市风控升级，居民收入受到较大压制，潜在购房需求深受影响，地产销售恢复偏慢。后续居民按揭、消费贷需求恢复仍有待观察，疫情是重要影响因素。②企业贷款：4 月企业贷款增加 5784 亿，同比少增 1768 亿，其中，中长期贷款增加 2652 亿，同比少增 3953 亿，反映当前实体信贷需求仍然疲弱。票据融资增加5148 亿，同比多增 2437 亿；短期贷款减少 1948 亿，同比多 199 亿。反映实体有效信贷需求不足和监管驱动信贷稳定投放的矛盾更加突出，银行通过票据融资、短期贷款冲量的情况明显。4 月以来国内疫情蔓延，加剧了经济下行压力。上海封控升级对长三角地区物流、供应链带来较大冲击，叠加俄乌冲突不确定性、通胀压力，实体企业、特别是中小企业生产经营面临较大困难，有效信贷需求不足。预计后续稳增长政策将进一步发力，引导银行支持重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业。M2 增速环比提升，前四个月一般存款同比多增。4 月末 M2 同比增 10.5%，增速环比提升 0.8pct。M1 同比增 5.1%，增速环比提升 0.4pct。4 月居民存款减少 7032亿，企业存款减少 1210 亿， 主要是一季度末银行存款冲量、 跨季后出现流失。 1-4月住户存款和企业存款分别增加 7.12 万亿和 1.27 万亿，分别比上年同期多增 2.01万亿和 1.37 万亿。财政存款增加 410 亿，同比少增 5367 亿，反映财政支出力度有所加大。非银存款增加 6716 亿，同比多增 1448 亿；反映当前非银机构流动性较为充裕，而银行一般存款持续向非银体系流失，存款同业竞争激烈。投资建议：4 月社融数据反映实体有效融资需求不足。当前银行信贷供给充足，居民和企业端需求复苏仍是关键，疫情则是影响需求复苏的最大不确定因素。预计后续稳增长、宽信用政策将进一步发力，包括加快基建项目进度，加码地产因城施策宽松政策等；拉动企业融资需求、改善居民预期，稳定信贷投放、优化结构。从资金面看，机构重仓持有板块比重在历史较低水平，进一步减配空间不大。当前板块仅 0.52 倍静态 PB 估值，处历史低位。预计稳增长政策将进一步加码，银行板块估值修复行情值得期待。 继续看好 2022 年优质区域中小银行的良好成长性。中小银行有望在区域良好信用环境和信贷需求下，延续较快扩张，量增价稳实现净利息收入的较快增长；同时转型战略进一步推进优化收入结构、增厚盈利水平；涉房贷款占比较小、风控审慎带来资产质量相对稳定。重点推荐江浙地区优质城商行和农商行，宁波银行、常熟银行。风险提示：经济失速下行导致资产质量恶化；疫情持续扩散严重影响正常经营；监管政策预期外变动等。

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