摘要：报告导读短期猪价上涨仍有非市场因素扰动；下游养殖回暖提升动保板块景气度；USDA5 月供需报告预测全球农产品供应趋紧。投资要点本周行情回顾农林牧渔板块跑输大盘。上周（2022/5/9—2022/5/13）沪深 300 指数上涨 2.04%，同期申万农林牧渔指数下跌 0.12%，跑输沪深 300 指数 2.16 个百分点，在 28个申万一级行业中排名第 27 位。从农林牧渔子板块来看，上周农产品加工/饲料/种植业/畜禽养殖/动物保健/渔业板块涨跌幅分别为 3.46%、0.89%、3.17%、-2.76%、3.78%、2.09%。本周核心观点【生猪】风物长宜放眼量据博亚和讯统计，本周全国生猪均价 15.02 元/kg，环比上涨 0.05%，同比下跌22.22%；自繁出栏亏损 236.78 元/头，环比减亏 0.77%，同比下降 192.83%；外购养殖出栏亏损 33.11 元/头，环比亏损加重 19.43%，同比减亏 95.83%。短期猪价上涨仍有非市场因素扰动。5 月份全国猪价一路上涨至 15.2 元/公斤，广东多地上涨至 18 元/公斤，部分养户已经实现盈利。但我们认为近期猪价上涨一方面由于年初新生健仔数减少，对应当前可供出栏生猪减量，更多是由疫情防控导致调运受阻，部分处于封控的家庭对高价生活物资的接受度提高，此外，广东地区自五一之后禁止外省猪源调入，本地猪价上涨带动周边省份猪价上行。在终端消费并无明显提振的情况下，无法支撑猪价持续性暴涨，一旦猪价越过成本线，猪价的上涨势头将会放缓。本轮猪价上涨或在三季度末见顶，四季度回落到成本线附近。 一方面去年冬季以来行业母猪整体生产性能优化，加上气温上升后仔猪成活率提高，据博亚和讯统计，4 月份断奶仔猪供应量环比增加 2.88%，预计 5 月断奶仔猪供应量变动不大，近月的新生仔猪数增加对应今年四季度生猪出栏增长。另一方面，饲料原材料价格回落，加上市场看好秋冬季出栏价格，养户补栏积极性增加，部分散户开始了压栏增重，将会进一步增加四季度市场猪肉供应，2022Q4 猪价或回落到成本线附近。后市周期如何演绎？首先我们根据当下猪价的超预期脉冲、一季度母猪料同比近 30%的下滑、圆环和伪狂犬等非强免疫苗批签发数同比超 30%的下滑判断，行业实际产能去化幅度或超出 8.3%的水平。其次当前猪价仍低于大多数养户成本线，而国际地缘政治冲突仍在，玉米、豆粕等饲料原材料价格或在下半年再创新高，养殖亏损下，行业产能去化有望再度开启，新的上行周期或在明年二季度开启。【白羽肉鸡】上游供给加速去化中据博亚和讯监测， 本周主产区毛鸡均价 9.04 元/公斤，环比下降 1.85%，同比下跌 1.63%；鸡肉产品综合售价 10.30 元/公斤，环比下跌 0.96%；鸡苗价格 2.59元/羽，环比下跌 13.67%。我们认为，疫情导致主要消费渠道受损，鸡肉消费疲弱。受新冠影响，团餐及批发市场等鸡肉的主要消费渠道受损严重，鸡肉消费整体偏弱，鸡肉综合价格维持低位，屠宰端利润的受损将进一步影响上游养殖端及种鸡企业业绩，二季度白羽鸡板块业绩预计继续亏损为主。但产业链的持续亏损有利于上游产能进一步出清，此外，2022 年初以来，美国爆发禽流感已经蔓延至全美 24 个州、92 个县，导致超过 2700 万只禽鸟被宰杀，且尚未出现明显缓解趋势。目前我国白羽肉鸡种源进口依赖程度仍较高，2021 年 70%白羽种鸡来自海外进口，其中 57%来自美国进口， 美国再度爆发禽流感或加剧国内种鸡供应风险。引种放缓，加上 2021 年强制换羽的双重因素影响，以及在疫情影响减弱叠加消费刺激政策提升需求下，国内禽类价格有望从当前熊市中逐步抬头，行业景气反转有望超预期。【种植链条】USDA5 月供需报告点评：全球农产品供应趋紧，种植链条延续高景气度小麦产量降幅超预期，供需失衡。预计 2022/23 年度全球小麦产量约为 7.748亿吨，其中美国冬小麦减产 8%，其他主要供应国减少 4%，俄乌紧张局势下预计乌克兰 2022/23 年小麦产量将创下近 10 年以来最低，俄罗斯的同期产量预计同比减少 6%以上，但由于经济制裁导致俄罗斯小麦可能无法进入全球流通市场。预测期末库存将降至六年来最低水平，小麦价格或将涨到 2023 年。玉米供应降幅超过消费，库存降低。2022/23 年度美国玉米产量因天气变化及主产区春播缓慢导致同比下降 4.3%，而乌克兰、欧盟和中国也降幅明显，全球玉米产量预计降幅超过需求量，全球玉米期末库存预计为 3.051 亿吨，同比减少 1.4%。供需偏紧叠加种植成本的上升，玉米价格坚挺。大豆供需均增，整体偏中性。预计 2022/23 年度全球大豆产量预计将增加4530 万吨，增至 3.947 亿吨，期末库存预计为 9960 万吨，增长 1440 万吨。由于其他粕类及小麦价格的上涨，豆粕价差逐渐缩小，下半年饲料中对豆粕的利用将提升，预计大豆价格依旧处于高位震荡。投资建议【生猪养殖】我们认为上市猪企在 2022Q1 进行生产性生物资产减值、计提存货跌价准备，为后续的经营改善打下基础，同时板块近期回调已经充分释放风险，板块到了非常值得投资的位置。养殖寒冬，首推“资金链安全”和“出栏可预期”的龙头牧原股份、温氏股份，其次推荐兼具安全边际和成长性的二线黑马新五丰。【白羽肉鸡】产业链已经经历 1 年以上亏损，下游深度亏损抑制补栏积极性，鸡苗价格下滑影响孵化场盈利，或倒逼种鸡场主动去产能，我们或在 2022 年三季度看到鸡苗供应量的环比收缩；美国禽流感爆发或影响白羽鸡种源进口，加剧种鸡供应风险，白羽鸡周期或在酝酿启动。推荐关注布局全产业链业务的企业，以及上游主营鸡苗销售业务的弹性标的。【动保】猪价低迷影响免疫情绪，动保企业一季报业绩承压，板块受猪价拖累已跌至合理区间，二季度猪价上行或提升下游免疫积极性， 动保企业业绩有望迎来环比逐季改善，板块有望估值修复，建议低位布局。推荐关注亚单位疫苗研发优势明显的普莱柯，以及产品储备丰富的行业龙头。【种植链条】关注直接受益粮价上涨的标的；粮价上涨带动种业景气度上升，推荐关注大北农（转基因性状储备丰富）、隆平高科（玉米和水稻种子龙头）。风险提示新冠疫情蔓延风险，国际局势变动风险，政策落地不及预期风险等。

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