摘要：根据美国农业部（USDA)近期公布的5月全球农产品供需形势报告，（一）预计2022/23年度全球玉米产量1180.72百万吨，比2021/22年度减少34.9百万吨，2022/23年度全球玉米消费量1184.97百万吨，比2021/22年度减少14.43百万吨，期末库存305.13百万吨，比2021/22年度减少4.26百万吨，2022/23年度全球玉米库存消费比约为25.75%，与2021/22年度的25.8%大致持平。（二）预计2022/23年度全球大豆产量394.69百万吨，比2021/22年度增加45.32百万吨，2022/23年度全球大豆消费量377.44百万吨，比2021/22年度增加14.51百万吨，期末库存99.6百万吨，比2021/22年度增加14.36百万吨，2022/23年度全球大豆库存消费比约为26.39%，比2021/22年度的23.49%有所上升。（三）预计2022/23年度全球小麦产量774.83百万吨，比2021/22年度减少4.46百万吨，2022/23年度全球小麦消费量787.52百万吨，比2021/22年度减少3.27百万吨，期末库存267.02百万吨，比2021/22年度减少12.7百万吨，2022/23年度全球小麦库存消费比约为33.91%，比2021/22年度的35.37%有所下降。（四）预计2022/23年度全球大米产量514.63百万吨，比2021/22年度增加1.77百万吨，2022/23年度全球大米消费量518.44百万吨，比2021/22年度增加7.84百万吨，期末库存186.26百万吨，比2021/22年度减少3.81百万吨，2022/23年度全球大米库存消费比约为35.93%，比2021/22年度的37.22%有所下降。根据我国农业农村部市场预警专家委员会《2022年5月中国农产品供需形势分析》报告，（一）预计2022/23年度国内玉米种植面积稳中略降，降幅1.8%，主要是在“稳口粮、稳玉米，扩大豆、扩油料”的政策导向下，国内大力实施大豆和油料产能提升工程，扩大东北产区大豆面积，并在黄淮海、西北、西南地区推广玉米大豆带状复合种植。预计2022/23年度国内玉米总产量2.73亿吨，与上年度基本持平。需求方面，高成本抑制玉米深加工需求增长，但饲用消费稳中有增，预计玉米总消费2.91亿吨，较上年度增长1%。（二）预计2022/23年度国内大豆种植面积较上年度大幅增加18.3%，主要原因是东北产区大豆生产者补贴标准持续高于玉米且差距拉大，大豆玉米带状复合种植技术稳步推广，大豆种植积极性提高。预计2022/23年度国内大豆产量达到1948万吨，较上年度增加18.8%。预计大豆压榨消费量和进口量小幅增加，分别达到9477万吨和9520万吨，较上年度增长3.0%和2.4%。年初以来，俄乌战争和南美天气导致全球农产品价格出现较大涨幅，豆粕等饲料原料成本压力剧增，没有规模优势和配方研发储备优势的中小企业加速退出，市场份额进一步向头部集中。自下而上的市场份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团2006-2021年饲料销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约3/4，行业总量增长只贡献了约1/4。投资建议：目前在农业板块，我们继续重点推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）剔除生猪养殖业务的其他业务对应估值处于历史中低水平；（3）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（4）公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰，目前股价接近股权激励行权价格；（5）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。预计公司2022-2024年归母公司净利润25.20/45.22/55.09亿元，对应EPS为1.52/2.72/3.32元，维持“买入-A”评级。风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

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