摘要：一、行业数据回顾21年国内社会消费品零售总额44.08万亿，同比增长12.5%，两年平均增速3.9%。按零售业态分，2021年限额以上零售业单位中的超市、便利店、百货店、专业店和专卖店零售额比上年分别增长6.0%、16.9%、11.7%、12.8%和12.0%；全国网上零售额130884亿元，比上年增长14.1%。其中，实物商品网上零售额108042亿元，增长12.0%，占社会消费品零售总额的比重为24.5%；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类和用类商品分别增长17.8%、8.3%和12.5%。细分行业中，21年黄金珠宝同比增长29.8%、文化办公用品同归增长18.8%，是可选消费中表现较为亮眼的板块。21年快递行业累计完成1083亿件，同比增长29.9%，其中同城、异地和国际件增速分别为16%、32.8%和14.6%；行业全年收入10332.3亿元，同比增长17.5%，单票收入9.54元，同比-9.6%。21年政策引导行业从价格战走向高质量竞争，单票收入同比降幅不断收窄，22年1月国家邮政局起草《快递市场管理办法》，明确不得低于成本揽件，不得擅自将快递投递到末端服务设施等，判断22年行业竞争持续趋缓，头部企业将迎来确定性盈利修复。二、21年报情况商贸零售板块中，21年年报百货板块实现收入687.15亿元，同比+6.21%，归母净利润48.91亿元，同比+610.62%；超市及便利店收入2382.93亿元，同比-3.60%，归母净利润-35.76亿元，同比-205.07%；综合业态收入733.35亿元，同比+1.38%，归母净利润25.28亿元，同比+26.19%；电商及服务板块收入1633.48亿元，同比-42.88%，归母净利润-426.43亿元，同比-978%。百货板块在20年低基数背景下增速可观，王府井、大商股份、供销大集、合肥百货等均迎来盈利能力正向修复。王府井21年完成对陕西赛特国贸收购、换股吸收首商股份后收入和利润规模增加，同时积极推进线上化进程，扩销增效，21年毛利率和净利润分别同比增长6.71和6.49百分点，实现归母净利润13.4亿元，同比+295.61%。超市板块受到龙头永辉亏损影响，整体盈利承压，超市上市公司21年盈利能力均不同程度下滑。20年开始板块受到社区团购等新业态冲击，行业费用率提升，21年下半年开始竞争趋缓，叠加超市探索供应链与数字化建设、试水仓储会员店及拓展到家业务开始见效，经营效率提升，22年预计板块将温和复苏。21年社零数据中黄金珠宝表现优异，在通胀上行背景下，黄金凭借抗通胀属性受到关注，同时周大生等品牌通过古法黄金系列升级产品，通过加盟商快速拓店，驱动业绩亮眼。龙头积极拥抱加盟模式，驱动消费费用率下行，同时随着黄金占比提升毛利率呈现下降趋势；迪阿股份和潮宏基21年归母净利润分别增长131%和151%，周大生、老凤祥等稳健增长。化妆品板块21年收入同比增长27%，扣非净利润同比-7.1%。代工企业受原材料价格上涨和化妆品新规拖累产品注册进展盈利承压；品牌端受益于“大单品全渠道”运营，龙头企业如珀莱雅、贝泰妮等业绩表现优异。快递板块，21年收入4743.94亿元，同比+33.44%，归母净利润108亿元，同比-22.06%。21年韵达实现快递业务量184亿件，同比+29.8%，市占率17%；圆通实现快递量165.4亿件，同比+30.8%，市占率15.3%；申通实现快递量110.7亿件，同比+25.6%，市占率10.2%；顺丰实现快递量105.5亿件，同比+29.7%，市占率9.7%。单票收入上，顺丰15.63元，同比+3.7%；圆通2.31元，同比-0.4%；韵达2.14元，同比-4%；申通2.22元，同比-7.1%。盈利上看，快递公司呈现分化，圆通单票收入从21年8月开始持续回正，全年扣非净利润20.7亿元，同比+34.2%；韵达扣非净利润14亿元，同比+15.9%；中通扣非净利润46.1亿元，同比+30.1%；申通扣非净利润亏损9.4亿元，亏损扩大。三、22年一季报情况22年一季度，百货板块实现收入171.09亿元，同比-6.98%，归母净利润16.03亿元，同比-10.52%；超市及便利店收入681.12亿元，同比+0.22%，归母净利润11.19亿元，同比+37.05%；综合业态收入197.29亿元，同比-7.58%，归母净利润10.85亿元，同比-5.36%；电商及服务板块收入240.93亿元，同比-60.31%，归母净利润-8.73亿元，同比-201.76%。22年3月开始多地疫情频发，部分城市区域封控管理，居民“囤货”需求增加，对生活必需品和生鲜供应链要求提升，同时叠加社区团购等竞争趋缓因素，龙头超市竞争力有望持续提升。21年1-2月黄金珠宝仍然保持较高景气，但3月疫情冲击下，客流减少，业绩增速趋缓。21年Q1，迪阿股份、周大生等保持15-20%的利润增速。我们认为22年俄乌冲突下国际形势不确定、疫情全球反复都将持续强化黄金抗风险属性，提升需求，古法金加工费高但在黄金销售中占比较低，未来需求有望持续打开，带来量价齐升。快递板块，22年Q1收入1301.95亿元，同比+28.32%，归母净利润32.35亿元，同比+793.46%。21年Q1，韵达完成快递量43.1亿件，同比+19.6%，市占率17.8%，同比增加1.44百分点；圆通完成快递量37.1亿件，同比+18.1%，市占率15.3%，同比增加1个百分点；申通实现快递件量27亿件，同比+26.2%，市占率11.1%，同比提升1.3百分点；顺丰实现快递量24.3亿件，同比-1.5%，市占率10%，同比下降1.2百分点。21Q1行业单票收入9.88元/票，同比-3.2%，降幅收窄，韵达、圆通、申通、顺丰直营分别为2.53元（同比+15.1%）、2.61元（同比+10.5%）、2.58元（同比+5.8%）、16.29元（同比+1.1%)。短期疫情对快递有一定抑制，疫情趋缓后预计需求将回补。四、风险提示：行业竞争加剧、疫情影响超预期、政策不及预期等。

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