商贸零售:个护行业自主品牌加速品牌建设,ODM业务盈利能力受原材料和海运成本制约天风证券2022-05-16.pdf
摘要:收入:剔除防疫产品影响看,不同个护公司增长更多受其所在赛道大盘增长影响2022Q1依依股份/百亚股份/豪悦护理/可靠股份同比增长13.87%/6.59%/-2.80%/-3.34%。其中,依依股份主营宠物垫ODM业务,需求较好增长稳定;百亚股份主营卫生巾自有品牌业务,持续拓展不同地区市场;豪悦护理、可靠股份拥有代工纸尿裤业务,短期受到下游客户订单变化影响,但由于处于龙头地位,快速补足订单;可靠股份还拥有成人纸尿裤自有品牌业务,2022年加大品牌投放,可以期待增长加速。此外,2021Q2百亚股份/可靠股份/豪悦护理/依依股份收入同比变化+16.11%/-38.72%/-37.92%/-28.16%。可靠股份、豪悦护理、依依股份21Q2收入同比减少主要系公司防疫产品(如口罩等)销售减少。毛利率:不同品类原材料成本涨价程度差异较大2022Q1百亚股份/豪悦护理/可靠股份/依依股份毛利率为44.76%/22.17%/12.07%/10.76%。从2020Q2到2022Q1,百亚股份毛利率基本稳定,而豪悦护理、可靠股份、依依股份毛利率下降比较明显。2021年上半年木浆涨价,成人纸尿裤成本提升;2021年下半年丙烯酸涨价,婴幼儿纸尿裤成本提升;2022Q1和2021Q1相比,绒毛浆、无纺布等短期材料价格波动对卫生巾毛利率略有影响,但是影响面不大;2022Q1纸浆、高分子原材料价格上涨,宠物垫材料成本上涨。销售费用率:拥有品牌业务公司加大营销投放进行品牌建设2022Q1百亚股份/可靠股份/豪悦护理/依依股份销售费用率为21.70%/6.90%/4.90%/0.99%。从2020Q3到2022Q1,百亚股份、可靠股份销售费用率整体呈上升趋势,主要系品牌公司需要加大营销投放进行品牌建设,而ODM业务为主的豪悦护理、依依股份销售费用率基本保持稳定。扣非归母净利:部分公司盈利能力受原材料和海运成本影响较大2022Q1百亚股份/豪悦护理/依依股份/可靠股份扣非归母净利率为12.59%/10.03%/4.19%/0.44%,原材料成本对盈利能力影响较为明显,使用木浆的可靠股份、使用绒毛浆、聚丙烯的依依股份受原材料成本影响较大。此外,2021年年报中,运费从销售费用计入主营业务成本,依依股份主要业务为出口ODM业务,可靠股份ODM婴幼儿纸尿裤第一大客户为菲律宾品牌,两者受海运成本影响。风险提示:原材料成本上升风险,海运风险,品牌建设不及预期
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