基础化工行业动态分析:海外聚氨酯企业22Q1季报解读:能源成本飙升下利润增速和预期出现分化安信证券2022-05-16.pdf
摘要:海外聚氨酯企业 2022Q1 业绩同比均实现增长,利润增速看美强欧弱。据各公司财报,22Q1 巴斯夫、科思创、亨斯曼、陶氏营收同比+19%、+42%、+30%、+28%,EBITDA 同比+17%、+8%、+44%、+40%,看营收影响因素,各公司销量同比-1%、+4%、+4%(PU 板块)、+3%,价格同比+16%、+23%、+29%(PU 板块)、+28%,显然各公司盈利端驱动来自于产品大幅涨价,聚氨酯需求端同比看,欧美建筑业需求依然强劲,家具、汽车等耐用品需求有所下滑,价格大幅上涨更多源于天然气、原油等大宗原材料和能源价格大幅飙升下的成本转嫁,从盈利增速看,巴斯夫、科思创经营重心在欧洲,成本压力较重心在北美的陶氏和亨斯曼更大,这点从科思创一季度提价策略无法完全覆盖成本上行已可见一斑。科思创、巴斯夫欧洲工厂原材料和能源成本飙升,陶氏趁虚而入。据 I CIS,欧洲每年近 40%的天然气消费依赖俄罗斯供应,通过乌克兰、白俄罗斯- 波兰、北溪 1 号及土耳其 Turkstream 四条管道进口,2021 年俄罗斯管道供应总体上是有限的,2022 年以来,生产商俄罗斯天然气工业股份公司(Gazprom)过境乌克兰管道运送的天然气流量仅有五年协议约定的三分之一,相应的,据巴斯夫、科思创财报,巴斯夫在欧洲工厂的天然气成本于 2021H2 开始大幅上行,从 2020 年月均 0.5 亿欧元大幅提升至 2021 年底的月均近 4 亿欧元,2022Q1 维持在 3~4 亿欧元/月,科思创也大幅上调 2022 年能源账单预期至20 亿欧元,是 2020 年的近 3 倍 (22Q1 能源成本占营收比重 9.6%,较 2020FY高 4pct) ,其欧洲工厂现阶段电力、天然气成本是美国、中国工厂的 3~4 倍和 5~8 倍,在此背景下,欧洲化工核心德国为摆脱对俄气严重依赖,前期搁置的由 HEH 建造液化天然气进口设施计划被重新提上议程, 该项目若完成将满足德国 15%的天然气需求, 陶氏趁虚而入,通过提供其德国 Stade 基地港口基础设施成功入股 HEH,其欧洲工厂能源成本优势将长期凸显。环比看巴斯夫、亨斯曼和陶氏业绩指引基本持平,科思创下调预期。据各公司财报,巴斯夫 22Q1 EBIT 利润率~12%,其预计 2022 年公司特殊项目前 EBIT 在 66~72 亿欧元之间,对应 EBIT 利润率~9%;科思创 2022 年EBITDA 预期由 25~30 亿欧元下调至 20~25 亿欧元,预期 22Q2 EBITDA 为4.3~5.3 亿欧元(22Q1 为 8.06 亿),二季度指引下调主要由于中国疫情封锁对亚太地区销量的影响(对应 2~2.5 亿欧元的 EBITDA 损失) ;亨斯曼预期22Q2 聚氨酯板块调整后 EBITDA 为 2.1~2.3 亿美元,中枢环比基本持平,其 Geismar MDI 分离器将于 22H2 开始贡献利润; 陶氏上调 22Q2 销售额指引,扣除 2.25 亿美元的季度检修影响,EBITDA 预期 31 亿美元,环比持平。投资建议:据 Gazprom 和天天化工, 俄罗斯近期已暂停向保加利亚和波兰供气,当前地缘政治局势动荡对欧洲能源的影响仍未消退,欧洲 TDI 、MDI产能分别占全球的 24%、27%,仅次于中国,若欧洲异氰酸酯生产受影响,届时势必造成价格大幅波动,国内出口亦有望受益,建议关注:万华化学。风险提示:能源及原材料价格大幅波动,国际地缘政治发展超预期等
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