摘要：【中概互联】上周纳斯达克指数下跌2.80%，MSCIChina指数下跌0.42%，恒生指数下跌0.52%，恒生科技指数上涨0.07%。恒生科技指数成分涨幅前三：快手-W（+12.81%，【5月传媒行业金股推荐，底部提示低估值机会】）、京东健康（+9.62%）、阿里健康（+8.71%）；跌幅前三：万国数据-SW（-12.71%）、京东集团-SW（-11.92%）、阿里巴巴-SW（-9.02%）。【A股】上周传媒板块指数上涨2.92%，上证综指上涨2.76%，深证成指上涨3.24%，创业板指上涨5.04%。板块涨幅前三：掌阅科技（+17.71%）、歌华有线（+14.13%）、奥飞娱乐（+12.81%）；板块跌幅前三：*ST易尚（-22.66%）、ST明诚（-22.60%）、值得买（-3.35%）。事件及点评：事件：5月13日，国务院办公厅公布关于进一步做好高校毕业生等青年就业创业工作的通知，文件明确设置好“红灯”、“绿灯”，促进平台经济健康发展，带动更多就业。点评：这是近三周内中央第三次明确提出“促进平台经济健康发展”，积极信号明显，我们认为平台经济的政策底已经充分确立。事件：5月15日，上海市副市长陈通宣布，按照“有序放开、有限流动、有效管控、分类管理”原则，从5月16日起，分阶段推进复商复市：1、购物中心、商场、超市和百货商场、便利店、药店等商业网点逐步恢复线下营业，推进线上订、线下送和线下到店消费的服务。2、农贸市场有序逐步恢复，批发市场开展无接触交易，暂停零售业务，菜市场开展集中采购，有序恢复线下营业，合理控制开摊率和客流量。3、餐饮、理发和洗染服务逐步有序放开。餐饮服务实行线上线下的外卖，理发、洗染服务实行错峰限流。点评：我们认为这是上海走向重新开放的重要节点，将全面利好居民消费和线下服务业的复苏，本地生活、电商、广告等行业均将受益。具体而言，我们认为政策最直接利好的将是外卖、O2O新零售、线下到店消费等业务，而美团是其中最大的受益者，其外卖、到店、闪购等业务的订单量有望较快迎来复苏。我们重申此前观点，继续首推5月金股【美团-W】。特别提示与消费共振的【分众传媒】。观点：【我们并不只从单一的行业和板块维度看待市场，而是站在全球比较的视野看待中概互联的市场表现和未来机会。】上周A股和美股表现分化，沪深300/创业板指数上周分别上涨2.04%/5.04%，而标普500/纳斯达克指数上周则分别下跌2.41%/2.80%。中美市场分道扬镳，A股在重新开放、复工复产、稳增长政策加码等预期增强的背景下出现超跌反弹，汽车、电新、社服等板块领涨市场；而美股则在通胀数据持续高企、美联储加息预期强化的背景下继续大跌，科技股成为重灾区。而夹在其中的港股和中概股市场则表现出了涨跌交错的特点，如恒生科技指数上周的四个交易日几乎是在大涨和大跌之间来回摇摆，波动率明显加大。个股层面则呈现了有趣的分化现象：已经进入港股通，有南向资金支持的龙头互联网企业上周表现亮眼（【快手-W】+12.81%/【美团-W】+6.75%【5月十大金股推荐】/【腾讯控股】+1.49%），而尚未进入港股通的，以二次上市为主的互联网企业则表现较差（【京东集团-SW】-11.92%【/阿里巴巴-SW】-9.02%【/哔哩哔哩-SW】-6.18%）。我们认为这一现象与上周内外资市场分化的表现相吻合，即外资参与为主的非港股通股票（“-SW”）受美股市场的影响更大，在美股大跌的背景下外资机构可能需要被动地减少中概股头寸；而得到内资加持的港股通标的则与国内市场的联动性更强，在外围大跌的背景下反而得到了国内资金的强力呵护，截至5月13日，【美团已经连续23个交易日得到南向资金的持续净买入】，而【快手的港股通持股已经上升到自由流通股本的29.3%】，因此相对于非港股通的表现明显更强。我们认为这一分化的现象可能会持续一段时间，一方面南向资金的持续流入说明内资对互联网平台经济监管政策的触底和转向比较认可，对重新开放后消费复苏的预期也比较乐观，倾向于认为当前是近三年底部-20%分位；另一方面美股在通胀和加息预期加强的背景下前景仍然承压，而外资对中概股市场的疑虑仍然没有解决，态度相对谨慎。我们建议投资者当下仍然重点关注显著低估、内资主导边际变化的港股通头部互联网公司，如【美团-W】【快手-W】【腾讯控股】等。我们于4月7日发布了74页的美团深度报告：《美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》，对美团各业务的成长空间、盈利前景做了深入的分析，并对生鲜电商行业的发展趋势做了简要的讨论。我们于4月29日最新发布了58页的快手深度报告：《快手-W（1024.HK）深度报告：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》，详细分析了快手所处的短视频赛道的广阔空间以及快手独特的竞争优势，并给出了我们的估值方法和投资建议。我们于5月3日发布了73页中期策略报告《云开雾散时，春暖即花开》，对互联网行业、电商、本地生活、广告、视频、游戏、新消费等细分行业领域的发展情况做出分析，并对22年下半场的趋势做出判断。我们于5月4日发布了49页心动公司首次覆盖报告《寒冬暖匠人，潜心待花发》，心动公司是布局游戏研发、运营及渠道全产业链的独特标的，又成功将TapTap打造为国内垂直游戏社区龙头。未来公司将稳步推进全球化运营，陆续上线自研游戏，深入挖掘TapTap的用户规模，提升平台活跃度，未来将受益于国内版号恢复弹性以及“游戏+平台”预期的有力双轮驱动。我们建议投资者把握好底部反转的重大机会，积极布局优质的互联网龙头企业。互联网方面重点：1、业绩增速好、长期竞争力强的中生代消费互联网公司【美团-W】，已选为信达【5月十大金股】；2、减亏预期明确，商业模式超群，估值持续压制的短视频平台【快手-W】，已选为【传媒行业5月金股】。建议关注：1、拥有独特壁垒、增长具有韧性，利润率有望明显改善的电商巨头【京东集团-SW】；2业绩和估值还在底部，耐心等待右侧的行业龙头公司【腾讯、阿里巴巴-SW】；3、业绩增速和利润率稳定，低PE质优公司【网易-S、拼多多】；4、顺应政策基调布局新科技领域的【百度集团-SW】；5、版号常态化+游戏出海催化【心动公司、网易-S、腾讯】。A股重点推荐关注：【三七互娱】国内和海外市场主力游戏保持良好表现。公司海外品牌37GAMES已覆盖多个国家和地区，游戏类型涉及SLG、MMORPG、模拟经营、卡牌等，21年公司海外发行的移动游戏最高月流水超7亿；其中，《Puzzles&Survival》截至2021年12月累计流水已超25亿元，成功跻身SensorTower统计的2021年全球手游收入增长榜第4名。海外头部产品《Puzzles&Survival》、《云上城之歌》等随着前期成本投入实现回收，有望提升整体净利率。公司新游戏储备丰富，国内市场版号恢复发放，三七互娱《梦想大航海》获批，并储备有自研产品《传世之光》（21年已获版号）、《代号魔幻M》、《代号三国BY》、《代号C6》、《代号AOE》、《代号女性向CY》等，为23-24年业绩增长夯实基础。公司21全年及22Q1业绩超预期，22全年新游及业绩表现可期，员工激励彰显信心。根据公司4月26日发布的最新员工持股计划考核目标，22/23/24年营业收入增长率不低于15%/25%/35%（营业收入不低于186.48/202.70/218.92亿元）,或净利润增长率不低于15%/25%/35%（净利润不低于33.07/35.95/38.83亿元）。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。【完美世界】2021年公司处于转型阶段，多个因素叠加导致业绩低于预期。公司产品将聚焦于年轻化和长线化，产品思路聚焦“MMO+”和“卡牌+”两大赛道，并且全球化进程亦将持续推进。《幻塔》上线重大更新2.0“维拉”版本，有望带动游戏流水提升。并且《幻塔》已于4月在日本和欧美等主流地区开启海外发行测试，国内版本迭代以及海外市场有效延长龙头产品的全生命周期价值。公司游戏储备较为丰富，《天龙八部2》、《朝与夜之国》、《黑猫奇闻社》等产品版本已经准备完毕，目前在等待版号发放，海外市场有望年内上线，为公司贡献增量业绩。4月11日游戏版号恢复发放，版号常态化稳定内容供给，游戏出海形成新的增量。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。【吉比特】公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成、模拟经营、roguelike、SLG等游戏品类，坚持“精品化”以及长周期运营。存量游戏《问道手游》、《一念逍遥》等表现稳定，22年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道手游》长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势，于4月22日开启6周年大服，有望进一步提高流水；《一念逍遥》21年2月1日上线后维持买量，现已成修仙放置品类龙头；22年雷霆代理的《奥比岛：梦想国度》已于4月28日开启全渠道付费测试。公司还储备有《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《商店传说》、《家族物语（M66）》等多款游戏，为23-24年业绩打下基础。近期需关注第二批版号落地，版号常态化确定性提升催化。【分众传媒】广告投放与宏观经济景气度高度相关，上海有序开放消息有望开启反弹。2021年宏观经济回暖，广告行业整体投放同比呈现复苏态势。分季度看，由于基数原因以及下半年宏观波动，复苏力度前高后低，21Q4行业增长乏力，22H1疫情影响短期承压，看22H2疫情恢复及公司争取疫情租金减免后盈利能力回升。分月：1-2月有高基数压力但整体符合预期，3月受疫情突然爆发导致业绩承压，4月上海疫情更为严重，5月16日上海“有序开放”有望开启消费/电商/广告类个股反弹。【芒果超媒】公司作为党媒国企，顺应媒体深度融合发展趋势，不断强化媒体价值引领和内容自主创新。公司以高门槛长视频平台内容为王，将时代需求、社会情绪、人民关注作为内容创新的主攻方向，持续构建优质、良性、可持续的内容自有生态，21年各项业务稳中有进、稳中提质。22年二季度将有头部综艺《声生不息》、《乘风破浪的姐姐3》及重点影视剧集《妻子的选择》、《张卫国的夏天》陆续上线，大剧储备还有《天下长河》、《少年派2》等，储备充足。公司将继续发挥双平台优势，创新媒体融合深度发展，增加战略资源投入，促进新兴业务包括小芒电商、实景娱乐业务等稳步发展。【三人行】三人行拥有多行业稳定头部客户，包括伊利、三大运营商、四大银行等头部国企，21年更新开拓华润集团、一汽大众、东风本田、一汽丰田等多行业新客户，未来2-3年或有投资收益弹性。公司未来将持续受益于核心国企持续营销推广投入增长趋势，NFT、数字虚拟人等布局有望带来业绩新增量。5月16日上海“有序开放”有望开启消费/电商/广告类个股反弹。【星期六】公司22年将剥离鞋履业务，专注发展移动互联网营销业务，业绩将大幅扭转。子公司遥望网络发展日趋成熟，短视频及直播电商领域已相对领先。公司业绩确定性高，新切入的非标领域有望带来较大增量，另外公司高度重视数字资产业务发展，长期来看是另一大核心竞争力。5月16日上海“有序开放”有望开启消费/电商/广告类个股反弹。风险因素：中概股退市、互联网监管、市场波动性增大等风险。

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