摘要：5月9日，央行发布《2022年一季度货币政策执行报告》（下称《报告》）。对此我们点评如下：一、政策立场：加大金融对实体经济支持力度央行对国内外经济形势的判断更加趋于谨慎。国际方面，央行认为受“疫情脉冲式反弹”、“地缘政治冲突加剧”和“主要发达经济体加快收紧货币政策”影响，全球经济增长放缓，通胀压力持续走高，全球经济复苏的“复杂性和不确定性加大”。特别是海外货币政策收紧尚处于早期，未来路径及影响值得“高度关注”。国内方面，今年第一季度我国经济开局总体平稳，但“三重压力”叠加新冠疫情和乌克兰危机导致我国风险挑战增多，发展环境“复杂性、严峻性、不确定性”上升。央行特别强调“接触型消费转弱，部分领域投资仍在探底”；“一些企业出现停产减产，市场主体困难明显增加”和“货运物流和产业链供应链运转出现摩擦，经济循环畅通遇到制约”三大困难。央行认为我国物价形势总体稳定，并认为今年CPI通胀中枢可能较去年“温和抬升”，而PPI同比则将“延续总体回落态势”，但需关注输入性通胀压力。政策立场上，央行进一步明确“稳增长、稳就业、稳物价”的工作重心，强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，把支持实体的重要性大幅提前。《报告》新增“主动应对、提振信心”等表述，但删除了“灵活适度”和“充足发力、精准发力、靠前发力”。总量上，央行延续了“增强信贷总量增长的稳定性”的提法，并补充了4月29日政治局会议“用好各类货币政策工具”的要求。结构上，央行要求结构性工具“积极做好‘加法’”，促进金融资源倾斜重点领域、薄弱环节特别是受疫情影响严重的企业和行业。此外，央行新增两个“密切关注”，共同指向我国货币政策所面临的外部约束趋紧：一是密切关注物价走势，保持物价稳定。二是密切关注主要发达经济体货币政策调整，“以我为主兼顾内外平衡”。二、政策操作：多措并举提振市场信心今年以来，货币政策主动应对、靠前发力，充分发挥货币政策工具总量和结构双重功能，有效提振市场信心，稳定市场预期。一季度，央行通过每日开展公开市场操作，每月月中固定时间开展中期借贷便利操作，连续稳定地向市场传递政策利率信号，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作以及再贷款、再贴现等货币政策工具，维持银行体系流动性合理充裕，2022年一季度末金融机构超额存款准备金率为1.70%，较上年同期高0.1pct；1月份下调MLF及公开市场中标利率10bp，货币市场短期利率围绕公开市场利率运行，利率稳定性增加。4月份，央行前瞻性全面下调金融机构人民币存款准备金率0.25pct，兼顾内外平衡，稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度。持续深化利率市场化改革，稳定银行负债成本，引导金融机构在量和价两方面加大对实体经济的支持力度。4月份下调人民币存款准金率，一方面降低金融机构资金成本每年约65亿元，另一方面带动同业存单发行价格下行。5月8日，1年期国股行同业存单到期收益率为2.38%，较上年末下行22bp，已低于MLF利率47bp，是2020年下半年以来的最低水平。2022年一季度末，全市场同业存单余额14.7万亿元，同业存单发行价格保持低位运行，有利于稳定银行负债成本，推动降低企业综合融资成本。三、其它目标：“降成本”“稳汇率”“防风险”“降成本”方面，在央行的政策支持和引导下，企业贷款加权平均利率稳步下行，今年一季度较2021年下降21bp至4.4%，创下有统计以来最的低点。今年以来，央行引导1年期和5年期LPR分别下降10bp和5bp，推动相关贷款利率稳中有降。3月人民币一般贷款加权平均利率同比下降32bp至4.98%，其中企业贷款加权利率同比下降27bp至4.36%，个人住房贷款利率同比小幅上升12bp至5.49%。合理充裕的流动性推动市场利率下行，同期票据利率大幅下降112bp至2.40%。值得注意的是，央行指导建立存款利率市场化调整机制，有助于推动社会融资成本下降。专栏三指出，今年4月央行指导自律机制成员银行参考10年期国债收益率和1年期LPR利率合理调整存款利率水平，进一步推进存款利率市场化。目前国有银行、大部分股份行和部分地方法人机构已于4月下旬调整了1年期以上定期存款和存单利率，引导4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率较前一周下降10bp至2.37%。外部均衡方面，央行基本维持了去年四季度的相关表述，但特别强调了密切关注海外央行货币政策调整，并“坚持”以市场供求为基础的有管理浮动汇率制度。“防风险”方面，央行在原有表述上强调要“丰富宏观审慎政策工具箱”，“压降”存量风险，“严控”增量风险，“密切关注”重点领域风险。四、小结：货币政策“稳增长”新思路前瞻地看，未来央行有望积极运用创新型货币政策工具，在以我为主兼顾内外平衡的基础上加大对实体经济的支持力度，结构性再贷款工具的重要性将进一步上升。

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