宏观点评报告:社融触“冰”平安证券2022-05-16.pdf
摘要:事项:2022年4月新增社融9102亿元,新增人民币贷款6454亿元,M2货币供应量同比增长10.5%。平安观点:4月社融降至疫情以来“冰点”。国内疫情形势严峻、经济下行压力进一步增大,宽信用再度受挫。4月社融偏弱的核心拖累因素是表内信贷低迷,而其支撑因素在于表外融资压降放缓、直接融资维持在高位。另有两点值得关注:一是,表外票据缩量严重,而表内票据继续“冲量”。二是,城投债发行同比大幅收缩,监管政策依然偏紧,或影响到对基建稳增长支持。4月新增人民币贷款仅为去年同期的44%,创2013年以来同期的最低值。1)居民部门全面“去杠杆”,背后是疫情频发、居民购房和消费意愿不足,而经营贷款也趋于收缩。2)企业主要以短贷和票据“加杠杆”,中长期贷款仅为去年同期的四成。央行在4月份金融统计数据的答记者问中解释,在疫情和企业生产成本上升的影响下,企业有效融资需求明显下降。4月M1、M2增速双双回升。1)M2增速回升0.8个百分点至10.5%,主要有两点原因:一是,央行2022年以来已将8000亿元结存利润上缴财政,形成了相应规模的基础货币投放;二是,央行在4月25日“全面+定向”降准各25bp,释放出5300亿的流动性,对M2增速有所提振。2)M1增速上行0.4个百分点至5.1%,体现出财政留抵退税助企纾困政策的积极影响,但经济下行压力加大下,企业经营性现金流偏弱,对宏观政策的发力依然有诉求。3)从存款结构来看,4月财政加码发力下企业现金流有所改善,但居民消费意愿不足、市场资金空转现象依然存在。当前看,本轮疫情对经济冲击最大的时候可能已经过去。然而,实体经济贷款需求的恢复仍需时日。这一背景下,央行在贷款投放方面或更“重质”而非“冲量”。在5月9日发布的2022年第一季度货币政策执行报告中,央行将“有力扩大信贷投放”改为“合理投放贷款”,更加关注中长期贷款的增长动能。后续看,货币政策在保持流动性合理充裕的同时,或在以下三方面发力支持实体经济:一是,推动存款利率市场化改革,降低银行存款成本,并引导企业贷款利率下行。二是,加快落地结构性工具,支持契合高质量发展方向的绿色领域、科技创新、普惠养老等领域,积极推动重点领域中长期贷款的投放。三是,支持实体经济的薄弱环节和受疫情影响严重的行业。如市场主体困难进一步增加,或参考2020年经验推出更大规模的再贴现政策,提供定向流动性支持。
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