汽车行业点评报告:复盘历史3次刺激政策对2022年汽车板块启示东吴证券2022-05-15.pdf
摘要:投资要点本报告撰写核心通过复盘2008年、2015年以及2020年这三次行业景气下行期汽车消费刺激政策推出前后的变化全过程,来为2022年因国际形势+国内疫情而面临着供需双重困扰的乘用车产业提供参考。2008年:全球金融危机背景,政策刺激消费作用明显。1)行业阶段背景:金融危机&自然灾害,宏观经济不振;2008Q3/2008Q4乘用车销量出现负增长,分别-0.5%/-3.3%;库存水平:中等。2)具体政策概述:给予一次性购买补贴;加快旧车淘汰;促进二手车市场交易活跃度,补贴旧车换新;以购置税优惠/交强险优惠等鼓励汽车销售以及下乡。3)实际效果分析:2009Q1~2010Q1乘用车销量同比保持持续高增长,2009Q4同比最高达+87.5%,回暖幅度明显好于全国商品零售总额同比涨幅(为+16.6%)。行业销售数据恢复后,行业进入加库存周期。2015年:国内股市下行+房地产泡沫背景,政策刺激消费作用中等。1)行业阶段背景:股灾+房地产泡沫影响居民消费力。乘用车销量同比迅速下滑,由2015Q1的9%至2015Q3下滑至-2%;库存水平:中等。2)具体政策概述:1.6L及以下汽车购置税减免优惠;取消新能源汽车限行限购政策,并放款牌照额度;加速新能源汽车充电领域基础设施投资建设。3)实际效果分析:2015Q4起乘用车销量增速反弹趋势较为明显,当季销量同比+18.6%,2016Q3增速最高达27.7%,明显超过GDP以及全国商品零售总额同比涨幅(2016Q3对应分别为+8.2%/+10.5%),其后行业进入加库存周期。2020年:武汉疫情突发背景下,政策刺激消费作用尚可。1)行业阶段背景:全国疫情爆发,产销均受影响;2020Q1乘用车批发销量同比-46%,幅度远超整体消费;库存水平:中等。2)具体政策概述:旧车报废换新补贴;新能源购车补贴以及购置税减免优惠延长;增加地方燃油车/新能源牌照发放额度;汽车下乡政策鼓励。3)实际效果分析:乘用车销量同比增速回暖至+2%,2020Q4批发销量同比增速+10%,上涨幅度明显高于商品零售总额变化幅度3.5%;其后行业进入加库存周期。与上述三次汽车下游刺激政策出台的阶段相比,2022年当下乘用车呈现2个压力更大的层面:1)宏观层面+国际形势+国内疫情等对乘用车压力均更大;2)逆全球化背景下供应链管理挑战更大,复工复产恢复节奏较慢。也有2个相对更好层面:1)库存低位:2021年全年芯片短缺持续叠加新能源车型持续热销因素下,库存处于低位。2)新能源汽车市场化需求兴起,新能源月度渗透率已经接近30%,不同价格区间市场化消费驱动兴起,好于2020Q1对新能源市场化需求担心。综上所述,或有的刺激政策对2022年乘用车需求能否更好地恢复是重要变量。投资建议:坚定看好汽车板块投资机会,建议超配!4月产销同比或最差,复工复产有序开展推动供给增加,或有的刺激政策出台加速需求恢复!综合基本面+估值,汽车板块目前已经处于低估位置。配置三条主线:1)特斯拉产业链(拓普集团/旭升股份等);2)新车周期向上的自主品牌优先(比亚迪+长城+理想+小鹏),其次(广汽+长安+吉利+蔚来+上汽等);3)智能化产业链(德赛西威+伯特利+华阳集团+炬光科技等);4)其他优质零部件(福耀玻璃+爱柯迪+华域汽车+中国汽研)等。风险提示:国内疫情控制低于预期;上游原材料成本上涨超预期。
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