宏观点评报告:社融“塌陷”的近忧与远虑华鑫证券2022-05-15.pdf
摘要:事件5月13日,央行公布4月金融数据:社会融资规模增量为9102亿元,同比少增9468亿元;社融存量同比增速10.2%,前值10.6%;信贷当月新增6454亿元,同比少增8246亿元。投资要点核心观点1、4月社融出现断崖式下滑,主要是疫情的短期扰动,根源是内需不足。特别是在经济下行的背景下,有效融资需求明显萎缩,新增人民币贷款仅为去年同期的44%,宽信用道阻且艰。2、居民信贷减少2170亿元,罕见净融资为负,疫情的延续和收入的不确定性导致消费意愿十分低迷。特别是中长期贷款同比减少605亿元,同比减少5523亿元,为有数据以来最低,稳地产成效不佳,居民加速去杠杆,提前还房贷讨论度提升。3、企业短期贷款和票据同比多增,中长期少增,信贷结构恶化的根源是企业经营困难、信心不足。企业信贷新增5784亿元,同比少增1768亿元,主要的拖累项来自中长期贷款,实体融资意愿低迷。4、政府债券同比多增173亿元,较上月3943亿元的同比多增明显回落,较前几个月的放量出现阶段性下滑。但考虑到财政部要求在6月底之前发完剩余的2.25万亿元专项债,5月和6月的政府债券发行将有明显的回升,基建依旧是今年稳增长的主要发力点。电力、水利及生态环境增速为突出,规模占优的还是综合交通、市政项目等传统基建项目。5、当前的局面和2020年2月有些像,但也有几点不同:一是当前毒株传播性更强,多地爆发导致疫情的影响面和持续时间更长。二是房地产预期转弱,居民中长期贷款更是连续多月出现同比少增。三是从企业融资来看,出口替代效应减弱,出口订单数回落,叠加疫情影响国内订单生产,企业没有扩张生产的意愿,企业信贷结构急剧恶化。四是从融资属性来看,自发性融资在2021年6月份开始与政策性融资出现背离,即使政策性融资在宽货币和宽信用政策的助力下,已经回升至2020年2月份相当的位置,但自发性融资需求仍在探底。综合以上四点因素考虑,本轮宽信用难度较大。6、随着疫情拐点的确认,政策着力于疏通信用通道,5月LPR调降和专项债发行提速可期,社融与信贷有望修复回升。从货币政策来看,央行在一季度货币政策报告中已明确提出了“支持实体”的下一阶段货币政策主基调,加大结构性货币政策力度。再加上存款利率市场化改革后,“4月最后一周全国金融机构新发生存款加权平均利率下调了10bp”,成本端下行,5月LPR调降空间打开。从财政政策来看,还有2.25万亿元的专项债要在5月和6月加速发行。再加上疫情逐步好转,稳增长政策提速加力,5月融资需求有望修复回升。风险提示(1)疫情持续时间超预期(2)复工复产进程受阻(3)国内通胀加速上行
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