摘要：2022Q1业绩延续高增长，费用端受疫情影响支出减少。医药板块2022年Q1整体营收增长15.14%，其中CXO、医疗器械和生物制品表现最为亮眼，CXO板块收入增速71.76%，医疗器械板块收入增速56.25%，生物制品板块收入增速37.49%，主要原因是疫情相关收入的大幅推动，CXO板块中有Paxlovid订单兑现，医疗器械板块中的核酸检测和抗原自检，生物制品中的新冠疫苗。费用端我们发现三费支出有较大减少，2022Q1医药板块销售费用增速仅为2.81%，其中以药品和服务端下降显著，管理费用端，医药板块整体管理费用增长9.94%，相比去年同期增速也有明显下降。我们认为疫情影响导致的部分销售费用支出下降和相关财务流程延迟是主要原因，后续支出端会有明显改善。制造端成长性十足，消费端边际改善长期向好。具体到细分板块来看，我们发现医药制造端仍然成长性十足：CXO板块业绩靓丽，在建工程在2021年有大幅提升；生命科学试剂板块的景气度仍在持续上升，扣掉新冠相关业务后的常规收入仍保持快速增长，全球化布局提升市场空间；智能制造板块行业增长动能强劲，极大对冲新冠设备相关业务退潮影响。消费单边际改善长期逐步向好：医疗服务端政策利空基本释放完毕，民营医疗补充作用得到强调和肯定，随着大面积核酸铺开和疫情得到常态化控制，我们认为医疗服务将逐步迎来边际改善，另外中药OTC和高端消费品在2022年Q1表现亮眼，并且由于销售费用支出的延滞增厚Q1利润弹性。当前应积极布局制造产业链，逐步配置医药消费。展望全年投资战略，我们认为当前时点随着原材料价格开始下跌，人民币汇率持续贬值，此前超跌的制造业迎来逐步向好，前期下跌估值性价比已经凸显，应积极配置高端制造业，建议重点关注生命科学产业链、智能制造产业链和出口制造产业链；其次随着常态化核酸持续推进，社会活动逐步恢复常态化，伴随工业端利润向好带来消费信心回升，各项消费数据也逐步改善，可以考虑逐步配置医药消费品，如医疗服务、高端消费品OTC等。投资建议：我们认为本轮医药行业Q1业绩表现靓丽，高增长态势延续，除去本身新冠业务的加成，本身内生收入增长也体现了充足的成长动力，虽然短期受到疫情等因素的扰动，医药板块的盈利不确定增加，但长期看各项扰动因素都在逐步改善，结合当前医药板块的估值来看，投资价值显著，对行业仍然维持”推荐”评级。风险提示：行业整体收入不及预期，政策风险进一步加剧，研发投入低于预期。

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