速冻行业深度报告之二:从品类属性出发,探讨速冻米面发展规律 东方证券 2022-05-13 附下载
发布机构:东方证券发布时间:2022-05-13大小:2.68 MB页数:共40页上传日期:2022-05-14语言:中文简体

速冻行业深度报告之二:从品类属性出发,探讨速冻米面发展规律东方证券2022-05-13.pdf

摘要:核心观点近年来餐饮供应链成为市场关注热点,速冻米面是其中的细分领域之一,既有速冻食品共性,也有自身特点。本文希望从品类和生意属性的讨论出发,引申出速冻米面行业竞争要素、竞争格局的分析,以及如何把握行业投资机会的探讨!速冻米面品类:便利性、经济性与口味的平衡。在需求端,与火锅料、预制菜、冷冻烘焙相比,速冻米面定位于泛主食饱腹需求,这一方面造成下游场景拉动的增长斜率更平缓、B端成本更敏感,但另一方面主食的差异化程度不像菜肴一样多元,性价比能够成为重要的评价维度;在供给端,速冻米面上游相比火锅料更偏大宗,且其本身价值就在于对手工的还原,因此降成本主要依靠提高生产环节效率。成长路径:餐饮工业化殊途同归,不同路径影响价值链分配。过去我国速冻米面市场以满足C端需求为主,近年来随着餐饮连锁化趋势加速、外卖渗透率提高,B端需求迎来快速增长,除行业共性驱动力外,细分速冻品类的景气度也和下游消费场景渗透率的提升密切相关。餐饮工业化的长期趋势确定,但具体实现路径有不同,从本质上看,速冻米面、外卖、堂食、常温方便食品、便利店鲜食等便利性、经济性、口味不同,速冻米面行业的发展节奏和价值链亦与其他品类发展情况相关。竞争壁垒:规模与渠道的正反馈。在生产端,速冻米面的属性决定了性价比对BC端都是重要竞争优势,而高性价比源于单品的规模效应和规模支持下的销地产布局,企业需要持续推出新的大单品做大规模,而速冻的生产模式相对其他食品调味品较“重”,一旦规模落后赶超难度较大。在渠道端,由于品类属性、连锁商超议价力以及线下渠道变迁的问题,KA卖场主战场在经销渠道,竞争的关键则在于掌控头部经销商、用好渠道杠杆,各地优质冻品经销商数量稀缺且强者恒强,因此与经销商共同成长将赋予行业领导者先发优势,背后则是管理能力的比拼。由于速冻品类具备一定的产品周期,新品是带动规模增长、增厚渠道与厂家利润的关键,强大的渠道将使龙头能够迅速将新兴产品推向全国,建立起单品的规模优势。竞争格局:C端头部集中但在商超短兵相接,B端整体分散但在渠道上各有千秋。C端虽然集中度高,2019年现代零售渠道CR3超60%,但头部厂家之间在众多品类上尚未拉开数量级差距,同时下游KA连锁商超集中度高、议价力强,因此竞争较激烈,近年以来三全为代表的行业龙头份额持续提升,但盈利能力波动较大;B端玩家虽然分散,千味央厨、C端龙头、地方小厂等从不同角度切入,同时餐饮渠道高粘性、分散的特点也使得竞争不如商超端激烈,因此BC两端呈现出不同的盈利能力。投资建议与投资标的C端待苦尽甘来,B端把握成长机遇。参考历史上曾经竞争激烈但历经多年整合的乳制品、啤酒和空调行业,可以发现龙头企业均在行业快速成长期、自身收入高增长的阶段出现过盈利能力趋势性下降,这种“增收不增利”(或利润增速明显低于收入)的时间甚至可以维持数年,对应的就是股价长期蛰伏。然而,当龙头在规模和效率甩开其他竞争对手、行业整合进入后期时,龙头盈利能力将显著改善,利润弹性释放叠加份额提升形成双击;而B端速冻米面则受益于餐饮连锁化、工业化趋势,成长性更为明显,餐饮渠道的特点也提供了较为稳定的盈利能力。我们看好行业长期发展,建议关注C端龙头且加速布局餐饮端业务的三全食品(002216,买入),走向平台化发展的速冻龙头安井食品(603345,增持),以及专注于B端的千味央厨(001215,未评级)。风险提示原材料价格大幅上涨风险;竞争格局恶化风险;食品安全风险等

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