农林牧渔行业专题研究：关于养殖企业的估值方法讨论东方财富证券 2022-05-12 附下载_行业研究_报告

农林牧渔行业专题研究：关于养殖企业的估值方法讨论东方财富证券 2022-05-12 附下载

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发布机构：东方财富证券发布时间：2022-05-12大小：2.1 MB页数：共26页上传日期：2022-05-14语言：中文简体

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摘要：【投资要点】养殖企业有三大基本特征：收入和成本的周期性、快速扩张导致现金流压力以及股价表现的周期性。 1）猪周期（价格/盈利）一般持续 4年， 2 年上涨周期和 2 年下跌周期。猪价还有明显的季节性， “猪价 4月最低， 9 月最高”。 2）相比于成熟市场，中国头部养殖企业集中度仍较低，目前仍处于快速扩张期。 2021 年，中国前四大养殖企业出栏量及市占率合计 11.7%。扩张导致固定资产持续高投入。 3）大趋势上养殖股价和猪周期趋同。驱动养殖企业股价的关键因素是猪价和出栏量，并且同等重要。 1）猪价与指数的相关性略高于猪粮比，玉米等成本对股价影响或有限。2）出栏量与养殖企业股价正相关。头部养殖企业的单猪市值与生猪销售均价相关度很高，进一步说明出栏量的影响较大。“平滑单猪市值法”即“养殖企业目标市值 = 目标出栏量 * 对应猪肉价格的单猪市值数值”，对于养殖企业的市值具有非常强的解释力。我们通过头部养殖企业的单猪市值和猪肉价格强相关关系，基本验证了“平滑单猪市值法”的效果。根据新估值方法，到 2022 年底，如果猪价达到 20 元/KG， 2022 年底牧原目标涨幅 138%、正邦 126%、温氏 23%、新希望 187%。（存在估值方法偏差、猪价涨幅不及预期、出栏量不及预期等风险）【配置建议】猪肉价格和出栏量是影响养殖企业股价同样重要的关键因素。一方面，猪周期新旧交替，三季度猪肉价格上涨确定性高且涨幅较大。另一方面，国内头部养殖企业市占率仍较低，目前处于快速扩张阶段。两方面因素叠加，我们认为养殖行业迎来黄金配置期。建议关注：牧原股份、温氏股份、新希望；谨慎看好：正邦科技。【风险提示】猪价持续低位风险；玉米等大宗商品持续上行；堂食恢复不及预期导致猪肉需求不振；持续亏损导致负债率过高风险。

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这家伙很懒，什么都没有填写！

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