摘要：报告导读4 月下旬，沿海主要港口货物吞吐量同比+1.5%，其中外贸吞吐量同比-1.1%；长江港口生产情况明显好转，南京、武汉、重庆三港货物吞吐量合计同比增长6%。八大枢纽港集装箱吞吐量同比+5.8%，其中外贸/内贸箱吞吐量同比+4.9%、+8.5%，分港口看，天津港增速超 20%，青岛港、宁波舟山港、广州港增速均超 10%。港口作业生产有所恢复，后续建议继续关注港口费率调整。投资要点4 月下旬港口数据（1）总体：沿海主要枢纽港口货物吞吐量：同比+1.5%，其中外贸吞吐量同比-1.1%4 月下旬，沿海主要枢纽港口货物吞吐量同比+1.5%；其中外贸吞吐量同比-1.1%，较 4 月中旬同比-4.9%增加 3.8pct。（2）集装箱：八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+5.8%4 月下旬，八大枢纽港集装箱吞吐量同比+5.8% （前值-5.7%）。其中外贸箱吞吐量同比+4.9%（前值-4.1%），内贸箱吞吐量同比+8.5%（前值-9.9%） ，随着公路集疏运改善及腹地制造业开始复工复产，沿海八大枢纽港口集装箱业务明显好转，呈现恢复态势。（3）重点货种吞吐量、港口库存原油：吞吐量方面，同比+11.1%（前值-0.4%）；港存方面，同比+0.5%（前值+2.8%）。铁矿石：吞吐量方面，同比+5.0%（前值-1.6%）；港存方面，从全国 45 港口径看，5 月 6 日铁矿石港存为 1.43 亿吨，较去年同期增长 14.3%。煤炭：吞吐量方面，秦皇岛港+神华黄骅两港同比+5.6% （前值-7.6%）；港存方面，按秦皇岛港+神华黄骅口径，同比+1.2% （前值-5.2%） 。收费政策调整料对港口影响偏中性，继续关注集装箱装卸费率调整收费政策调整料对港口影响偏中性：3 月 2 日， 《交通运输部 国家发展改革委关于减并港口收费等有关事项的通知》调整两处港口计费方法：1）取消港口设施安保费的政府定价，改为市场调节价，纳入港口作业包干费作为子项，且该项收费不得高于原收费标准，并非削减或取消； 2）分类调整引航（移泊）费计费结构，实行不同比例的价格调整，定向降费与港口收益并无关联。继续关注集装箱装卸费率调整： 去年 12 月 1 日，宁波港公告自 2022 年 1 月 1 日起对船公司20 英尺、40 英尺的空重箱装卸船费实行 10%左右的涨幅；去年 12 月 3 日，上港集团公告内贸 20 英尺重箱中转费提升约 50%；去年 12 月 8 日，广州港公告自 2022 年 1 月 1 日起对普通外贸重箱驳船集港方式的港口作业包干费上调约 8%，对普通外贸重箱拖车集港方式以及空箱费用上调约 19%； 2 月 9 日，青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、12%。敏感性测算：调价将有望带来收入端增量，但并不存在边际成本。我们假设各港口综合集装箱业务价格上调 10%测算：1）上港集团：2021 年集装箱营收 149.06 亿元，总归母净利润 146.82 亿元，综合价格如上涨 10%，静态利润弹性 8%左右。2）宁波港 2021 年集装箱相关收入 67.48 亿元，总归母净利润 43.32 亿元，综合价格如上涨10%，静态利润弹性 12%左右；3）青岛港 2021 年负责集装箱业务的 QQCT（参股 51%）营收 41.89 亿元，青岛港总归母净利润 39.64 亿元，集装箱价格如上涨 10%，静态利润弹性 8%左右。宁波港、上港集团、广州港、青岛港 QQCT 本次装卸费调价系对于公示价格的调整，但需要注意，公开费率与实际跟船公司签订的协议费率或存在差异，不排除对不同船公司客户采取不同幅度的价格策略。最新月度港口数据（1）4 月重点监测沿海港口货物：吞吐量同比-1.4%（前值+1.1%）（2）集装箱：4 月八大枢纽港口集装箱吞吐量同比+0.3%其中，外贸箱吞吐量同比+1.9%（前值+3.9%），增幅收窄 2.0pct。（3）重点货种吞吐量原油：吞吐量方面， 4 月同比+1.8% （前值-1.8%）； 铁矿石：吞吐量方面， 4 月同比+2.2% （前值-1.8%）； 煤炭：吞吐量方面，4 月同比+1.8% （前值-5.9%）（港口协会重点监测港口口径）。（4）沿海重点港口3 月份，山东省主要沿海港口货物吞吐量增速较快，日照港货物吞吐量当月同比+9.6%。唐山港、宁波-舟山港当月同比增速分别为 7.5%、4.6%。3 月份，广西地区外贸货物吞吐量当月同比高增，北部湾港当月同比增速达 7.0%，秦皇岛港当月同比增速为 2.8%。重点港口：3 月青岛港（大市口径）实现货物吞吐量 0.57 亿吨。青岛港外贸货物吞吐量、集装箱吞吐量累计同比分别+3.1%、+6.3%最新航运运价指数波罗的海干散货指数（BDI）：5 月 5 日，BDI 指数为 2644 点，较 4 月 26 日增加10%，同比减少 16.2%。原油运输指数（BDTI）：5 月 5 日，BDTI 指数为 1182 点，较 4 月 26 日减少 8.8%，同比增长 96.3%。上海出口集装箱运价指数（SCFI）：5 月 6 日，SCFI 指数为 4164 点，较 4 月 29 日减少 0.32%，同比增长 34.3%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）：5 月 6 日，CCFI 指数为 3057 点，较 4 月 29 日减少 1.29%，同比增长 53.5%。投资建议青岛港：量价向好逻辑逐步验证。 受益航线拓展带动集装箱业务增长及董家口港区新增液体散货产能释放带动液体散货吞吐量增长，青岛港（大市口径）22Q1 货物吞吐量 1.47 亿吨，同比增长 3.3%，集装箱吞吐量 590 万标箱，同比增长 6.3%；费率方面，1 月 28 日青岛港集团 51%股权无偿划转至山东省港口集团完成工商变更登记，相应青岛港股份实控人变为山东省国资委，进一步推动山东省区域港口格局改善，预计费率端持续改善向好，此外 2 月 9 日青岛港 QQCT 公告外贸 40 英尺及 20 英尺重箱装卸费分别上调约 14%、 12%。 量价向好逻辑逐步验证，公司预计 22Q1 归母净利润 11.70 亿元，同比增长 8.7%。上港集团：低估值龙头，受益于区位优势，持续看好公司港口主业成长。受益于多业务线条稳健推进，公司预计 22Q1 归母净利润 51.8 亿元，同比增长 75.6%。此外资本运作加速、多方协同赋能，公司筹划控股子公司锦江航运分拆上市，同时拟战略投资连云港 3.72 亿股股票，本次发行后预计公司对连云港持股比例 23.08%。近期疫情防控下上海港依然保持运作韧性， 据上海市交通委预计， 4 月上海港集装箱日均吞吐量预计 10 万标准箱左右，可充分满足货主的运输需求；此外，预计 4 月水水中转完成 199 万标准箱，占全港吞吐量比例 65%。风险提示：全球贸易恶化；全球疫情持续时间超预期；港口政策不及预期。

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