摘要：投资要点：本周建筑装饰板块整体点评：建筑装饰板块周跌幅2.25%，跑赢沪深3000.42个百分点。上周沪深300环比下跌-2.67%；建筑装饰（申万）板块整体下跌-2.25%，涨幅在31个行业中排第20名。子板块中，其中工程咨询服务、专业工程、房屋建设、基础建设、装修装饰子板块分别变动-0.57%、-0.79%、-3.36%、-3.24%、1.94%。建筑装饰板块低估值凸现。目前建筑装饰板块PE（TTM）为10.48，相比上周有所下降，位居A股各板块倒数第四。子行业层面，房屋建设为6.13，基础建设为9.93，专业工程为14.53，装修装饰为122.65，工程咨询服务为17.06。2022年一季度建筑板块整体业绩在高基数下保持回暖态势。2022年一季报全部披露完毕，建筑装饰行业（SW）公司2022年一季度合计实现营业总收入18705.82亿元，同比增加13.50%，实现归属净利润454.74亿元，同比增加10.47%。在2021年同期基数较高背景下，2022年一季度建筑行业营收、净利均保持稳健增长。分板块来看，子板块专业工程、基建市政工程、房建的营收和归母净利润增速均呈现正值。其中专业工程板块营收和归母净利润增速分别为24.44%和20.06%，位居子板块第一，且超出行业整体增速，主要得益于化学工程公司营收业绩保持较快速增长。然而装修装饰、工程咨询和园林工程三个子板块业绩增速为负，主要受地产链条影响，营业收入增速较低，同时板块整体盈利水平下滑。从各公司营收和净利润规模来看，央企及地方国企仍然是行业的主力。营收和归母净利润前10中大部分为央企，包括两家地方建筑国企上海建工和陕西建工，营收TOP10企业营收占行业营收总额比重为87.09%。归母净利润TOP10为8家央企和2家地方国企（四川路桥和陕西建工），10家企业归母净利润合计占行业总额比重为90.05%，行业发展集中程度较高。2022年一季度建筑装饰（SW）板块整体毛利率承压，ROE继续呈现改善趋势。申万建筑行业2021年一季度毛利率增速同比略降0.48pct，为9.29%，净利率2.99%，同比降0.02pct。2022年一季度大宗商品价格仍处于相对高位，建筑行业毛利率整体承压。2022年一季度建筑整体ROE达2.17%，比去年同期提升0.06pct，延续复苏趋势，中长期来看，我们认为随着龙头建筑企业降杠杆进入尾声及传统建筑行业的商业模式的逐步改善，后续建筑公司ROE提升趋势有望延续。政策推进县城城镇化，基建产业链投资空间有望进一步扩容。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》（下称《意见》）。从空间与时间来看，目前我国城镇化率较发达国家仍存在20pct左右的差距。2021年底我国城镇常住人口9.1亿人，其中县城人口占比约30%，县级人口人均市政公用设施固投、人均消费仅为地级及以上城市的1/2和2/3左右，县城基建空间大、拉动消费潜力充足。《意见》提出“到2025年，以县城为重要载体的城镇化建设取得重要进展”，基础设施建设作为城镇化的重要实现路径，相关领域投资有望加速。从资金面保障来看，《意见》中也提及，城镇化建设过程中，建立多元可持续的投融资机制，加强地方财政资金投入，对符合条件项目可通过中央预算内投资和地方政府专项债券予以支持，稳妥推进基础设施领域不动产投资信托基金试点。一方面政府性支出提供支持，一方面也鼓励社会性投资积极参与，多方面保障城镇化建设的资金来源。从建设方向来看，《意见》提出县城建设重点方向包括：1）交通方面，完善市政交通，加强停车场、充电桩建设，扩大干线铁路、高速公路、国省干线公路等覆盖面；2）防洪防灾方面，逐步消除严重易涝积水区段，开展重要建筑抗震鉴定及加固改造；3）管网改造方面，全面推进老化燃气管道更新改造，推进老化供热管道更新改造，改善居民基本居住条件；4）低碳发展方面，积极推动屋顶分布式光伏发电，大力发展绿色建筑、装配式建筑、绿色建材；5）生态环境方面，《意见》提出现代化县城要“宜居宜业”，要完善生态绿地系统、加强河道、湖泊、滨海地带等湿地生态和水环境修复、加强黑臭水体治理；6）老旧小区改造。我们认为基建稳增长主线愈发清晰，看好基建产业链的表现。一季报央企及地方代表基建企业仍保持领头态势，预计后期也将在基建投资进一步复苏阶段率先受益。建议关注“两新一重”基建龙头。建材方面，建议关注与基建关联较大的水泥、管材及防水。风险因素：疫情影响超预期；政策力度不及预期；项目资金落实不到位等。

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