云南白药云南白药年报&一季报点评:业绩基本符合预期,数字化平台赋能发展东方证券2022-05-10.pdf
摘要:云南白药(000538)核心观点业绩基本符合预期,后续有望恢复增长。2021年公司全年实现营业收入363.74亿元,同比+11.09%,归母净利润为28.04亿元,同比-49.17%,主要系股票投资等公允价值变动损益影响,2021年股票投资相关的公允价值变动损益为-13.46亿元,目前公司已开始逐步减仓,不再继续增持,扣非归母净利润为33.39亿元,同比+15.17%。2022年Q1实现营业收入94.30亿元,同比-8.70%,归母净利润9.14亿元,同比+19.81%,扣非归母净利润13.20亿元,同比-3.34%,主要受疫情反复及公允价值变动损益等影响,2022年Q1股票投资相关的公允价值变动损益为-4.96亿元,随着疫情情况好转及公司减持股票,公司后续经营状况有望恢复增长。主营业务基本盘亮点突出,不断巩固既有优势。分业务来看,2021年公司四大业务亮点逐步凸显,继续保持稳定健康增长。药品事业部坚持“以服务链接专业与用户”的发展理念,以药品运营中心板块为核心,以器械运营中心、新渠道运营中心为两翼;健康品事业部聚焦功能性个人护理产品新消费领域,在保持口腔护理产品群优势的同时,扩展头皮护理和美肤产品族群,2021年公司牙膏品类仍斩获23%的市场份额,保持行业第一;中药资源事业部以云南地道天然药用资源大品种为基础,打造了包括重楼、三七、工业大麻在内的战略大品种;医药公司主要发挥精细化管理和专业化服务长处,从策略、业务模式等各个维度重新设计营销运营体系,持续在区域内领跑。加大研发投入,数字化平台赋能发展,提升客户体验。2021年公司研发投入3.31亿元,同比+82.99%。公司已在数字化平台构建上取得一定进展,自主创新研发云南白药慢病管理平台、骨伤科大数据人工智能应用平台、5G智慧中医云平台、云药追溯平台、数字三七产业平台等,初步搭建口腔护理综合解决方案平台,以客户为中心积极谋求数字化转型,为客户带来新的价值主张,提升客户体验。盈利预测与投资建议由于公司业绩受到疫情和投资收益波动影响,我们上调了销售费用等费用假设,下调公允价值变动损益等假设,我们调整公司2022-2024年归母净利润分别为41.39/50.87/52.97亿元(原2022-23年为59.65/63.54亿元),参照可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2022年的35倍市盈率,对应目标价为80.5元,维持买入评级。风险提示药品销售不达预期;数字化平台建设不及预期等。
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