摘要：事件：2022年5月9日央行发布《2022年第一季度中国货币政策执行报告》。本文总结了央行货币政策执行报告的8大关注点：1.经济：央行认为全球增长放缓，市场震荡加剧；国内面临内外部风险挑战，要“主动果断作为”全球经济：央行认为受疫情、地缘政治冲突、发达国家货币收紧等影响，全球增长放缓，通胀走高，市场震荡加剧。未来着重关注地缘局势紧张、主要发达经济体货币政策加速收紧以及发展中国家面临的粮食、能源安全和债务问题。中国经济：央行认为我国经济“开局总体平稳”，但仍担心内外部风险，外部主要指地缘政治、通胀、货币收紧、疫情等；内部风险则重申“三重压力”，新增关注近期疫情对消费、工业等扰动。不过，央行以积极笔调收尾，即“有能力战胜困难”、要“主动果断作为”，意在提振信心。2.物价：央行认为“物价形势总体稳定”，“淡定”的背后有些许“隐忧”；我们认为CPI上、PPI下，物价有三大关注点央行认为“物价形势总体稳定”，但与2021Q4报告相比，新增“同时也要谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”。我们对通胀的总体走势与央行预测一致，即2022年CPI上、PPI下，CPI-PPI剪刀差触底反弹。根据我们最新预测，受猪价上行，油价维持高位，消费在疫情之后逐渐恢复等影响，CPI同比后续将逐渐上行，三季度可能破3%，全年累计同比可能为2.5%左右；受地缘政治冲突拉动大宗商品价格，以及扩基建、稳地产等影响，PPI同比虽逐渐回落，但上半年回落速度可能偏缓，例如同比持续在6%以上，全年累计同比可能为5%左右。此外，围绕物价关注三点可能的演化：短期上游原材料价格下行可能不顺；下半年“困境反转”机会；部分行业结构性涨价机会等。3.货币政策：强调“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但同时关注物价和海外货币政策，预计短期全面降准降息难，结构性货币政策将成主力央行指出“稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度”，但弱化了跨周期调节表述，并延续坚持不搞“大水漫灌”，同时关注物价稳定和海外货币政策，叠加美联储可能鹰派加息，预计国内短期全面降准降息较难。不过，央行将更注重结构性货币政策的运用，支持农业、小微、科技、养老、物流等领域，且可能通过压降存款利率的方式降低贷款利率，LPR仍有调降可能，从而推动降低企业综合融资成本。4.信贷社融：宽信用表述有所弱化；我们预计信用将逐步走宽，但结构好转仍需等待。《报告》对宽信用的表述较2021Q4报告弱化，即虽然延续提出“增强信贷总量增长的稳定性”，但将“引导金融机构有力扩大贷款投放”改成“引导金融机构合理投放贷款”，对宽信用的表述有所弱化。维持此前判断，即3月超预期的社融背后是略改善的实体需求，但真实情况仍不及2020年下半年和2021年，因此稳增长政策仍需继续加速加码。我们预计后续信贷社融将逐渐走宽至三季度，结构好转仍需等待。5.汇率：延续“保持汇率基本稳定”，我们认为人民币汇率短期仍有贬值压力央行延续指出“增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。4月初以来美元指数累计升值5.2%，期间人民币兑美元累计贬值5.3%，中美10年期国债收益率利差从40bp左右急速缩窄至-30bp，中美利差持续倒挂，带动一部分外资流出，人民币出现贬值压力。但除此之外，人民币贬值也受国内疫情反复和出口下滑等影响。往后看，预计人民币汇率短期仍有贬值压力，后续贬值幅度将下降或变成双向浮动。6.房地产：延续“房住不炒”，我们认为“稳地产”政策将在供需端进一步加码。央行延续“房住不炒”，与2021Q4报告相比，本次《报告》将“实施好房地产金融审慎管理制度”改为“稳妥实施房地产金融审慎管理制度”，新增“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”（与4.29政治局会议一致）。根据央行数据，3月末房地产贷款余额同比增速较上年末下降1.9个百分点至6%，地产融资仍未明显改善，再结合3月地产投资回落、拿地销售开竣工跌幅扩大来看，地产基本面仍差。预计后续“稳地产”政策将在供需端进一步加码。7.金融风险：延续强调“坚持底线思维，增强系统观念”，此外关注宏观审慎政策、金融控股公司、金融法治建设、重点领域风险等。延续强调“坚持底线思维，增强系统观念”，“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制”。与2021Q4报告相比，本次《报告》多方面突出了对金融风险的防范，包括：1）新增“丰富宏观审慎政策工具箱”；2）新增“推动系统重要性银行按时满足附加监管要求”；3）突出“统筹监管金融控股公司”；4）制定金融稳定法；5）指出“突出重点抓好防范化解金融风险工作，压降存量风险、严控增量风险”。8.专栏重点：总结健全现代货币政策框架成效，实施金融控股公司监管，建立存款利率市场化调整机制（类似“变相降息”），加快推进金融稳定立法建设。1）专栏1《健全现代货币政策框架取得明显成效》主要是对过去一段时间健全现代货币政策框架的总结。2）专栏2《从宏观审慎管理视角实施金融控股公司监管》详细介绍了实施金融控股公司监管的具体工作。3）专栏3《建立存款利率市场化调整机制》总结了存款利率市场化改革的进展，以及2021-2022年两次调整起到了“变相降息”的作用。4）专栏4《加快推进金融稳定立法建设》对《金融稳定法（征求意见稿）》进行了要点介绍。风险提示经济增长不及预期，政策执行力度不及预期，房地产下行速度超预期。

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