摘要：回顾2021年报及2022一季报建材板块财报数据，各子行业在宏观经济新增长结构背景下，运行呈现显著分化的态势，整体上看特点如下：1）收入增速逐季回落，盈利同步承压。剔除天山股份后，2021年建材行业共实现营收6946.8亿元，同比+12.2%，实现归母净利851.2亿元，同比-1.1%，扣非归母净利润779.7亿元，同比-0.6%，收入总体平稳增长，利润略有承压。分季度来看，收入增速逐季回落，盈利同步承压；其中2022Q1水泥/玻璃/玻纤/其他建材营业收入增速分别为-14.6%/+13.3%/+22.3%/+1.4%，归母净利润增速分别为-24.3%/-43.1%/+54.7%/-37.9%，板块分化进一步加剧。2）成本上涨致毛利率持续承压，经营性现金流表现分化。2021年建材行业平均毛利率和净利率分别为27.2%/12.1%，同比-2.37pp/-2.85pp，2022Q1毛利率24.23%，同比-3.88pp，环比-2.42pp，净利率9.01%，同比-3.25pp，环比+0.25pp，原材料价格上涨拖累盈利；从现金流数据看，2021年实现经营活动净现金流981.3亿元，同比-7.71%，多因素致行业整体承压明显，但板块内部各有分化。分子板块来看，由于行业属性、发展特点及发展阶段的差异，各子板块表现各有不同，其中：水泥行业：2021年行业增长稳定性再度被印证，涨势钝化进入平整期，成本上涨带来盈利压力。从现金流和资债角度看，虽受需求低迷叠加煤价高企影响，经营性净现金流同比有所下滑，但再投资意愿明显提升，显示出水泥企业为适应经济增长动能转换，积极转变发展思路，探索创新和转型升级的成长之路，同时板块资债结构同比下行，处历史低位，安全性好。整体上，板块当前具备较强安全性，而随着“稳增长”政策逐步落实，二三季度市场运行值得期待，建议关注海螺水泥、华新水泥、冀东水泥、塔牌集团、万年青。玻璃行业：2021年收入和利润均创历史新高，但受景气强度回落影响，增速逐季放缓，2022Q1收入和归母净利润同比+13.2%和-43.1%；同时受成本端上涨压制，2021年毛利率和净利率34.0%和16.2%，2022Q1回落至22.32%和10.97%。受益于业绩大幅提升，2021年经营性现金流同步改善。整体上看，玻璃景气虽有所回落，但在地产调控政策边际放松及“保交楼”政策背景下，竣工端回暖预期提升，玻璃需求有望保持较强韧性，下半年景气依旧值得期待，长期看头部企业扩张节奏有所加快，新技术和新产能布局持续深化，盈利空间进一步打开。推荐旗滨集团、南玻A。玻纤行业：2021玻纤行业景气继续超预期演绎，盈利能力创新高，2021年收入同比+29.58%，归母净利润同比+111.07%，毛利率和净利率分别为36.8%和22.9%，同比+7.58pp和+9.36pp，2022Q1增长延续，收入和归母净利润同比+22.31%和+54.65%，毛利率和净利率进一步提升至37.09%和26.12%。受益于盈利持续高增长，现金流同步提升。整体上看，现阶段需求反复与供给冲击对行业景气的短期扰动仍将继续，龙头企业凭借较强的综合竞争优势，拥有更高的盈利能力和抗风险能力，长期来看产能和产品结构加速升级，有望进一步拉开差距。推荐中国巨石，中材科技。其他建材：其他建材行业受地产行业影响，盈利整体承压明显，现金流进一步承压，经营质量全面分化，各细分子行业在成长能力、盈利能力及经营质量等方面的表现差异明显。在地产调控新常态的挑战下，优质企业奋力破局，关注在产品、渠道、品牌等布局上已具备优势的龙头企业。推荐东方雨虹、科顺股份、坚朗五金、伟星新材、兔宝宝、三棵树。其他细分领域，建议结合行业和企业发展，关注“小而美”的精彩，推荐海洋王、铝模板行业。风险提示：宏观经济进一步下行；地产投资恢复不及预期；供给增加超预期；成本上涨超预期。

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