中药板块2021年报及22Q1季报总结:板块走向分化,一季度疫情扰动较大西南证券2022-05-09.pdf
摘要:中药板块2021年年报及2022年一季报总结核心观点:中药板块走向分化,一季度疫情扰动较大短期疫情扰动,利润端持续好于收入端。2021年65家中药公司收入总额3190亿元(+8.6%)、归母净利润286亿元(+5.6%),扣非归母净利润243亿元(+18.3%)。中药板块整体利润端持续向好,收入端增速超过30%的有8家,利润端超过30%增速的有32家,头部企业利润的增速好于收入端,我们预计主要系中药消费品的提价放量所致。2022Q1统计65家中药公司2021Q1收入849亿元(+0.9%)、归母净利润91亿元(+1.1%),扣非归母净利润99亿元(+7.4%)。收入端增速放缓主要系疫情各地散发,影响终端销售推广。利润端出现增速下滑,主要系一季度各地疫情影响。行业分化加剧,看好品牌中药消费品和中药独家基药品种等。从2021年各个子板块来看,1)中药消费品:持续维持高速增长,2021年收入342亿元(+16.5%),归母净利润48亿元(+35.6%),扣非归母净利润45亿元(+38.9%)。2022Q1收入95亿元(+13.9%),归母净利润15亿元(+26.3%),扣非归母净利润15亿元(+26.6%)。2)独家基药:院内端受到疫情影响较大,毛利大幅提升2021年收入1136亿元(+13.5%),归母净利润增速101亿元(+22.5%),扣非归母净利润87亿元(+17%)。2022Q1收入327亿元(+4.9%),归母净利润38亿元(+12.7%),扣非归母净利润36亿元(+12.3%)。3)中药配方颗粒:2021年收入437亿元(+20%),归母净利润47亿元(+21%),扣非归母净利润26亿元(+38.4%),2022Q1收入63亿元(+3.5%),归母净利润11亿元(+25.1%),扣非归母净利润10亿元(+18.6%)。4)中药注射剂和普药:业绩承压明显,行业分化加剧。中药注射剂2021年收入289亿元(+1.7%),归母净利润14亿元(-54.5%);2022Q1收入61亿元(-10.7%),归母净利润7亿元(-17.8%)。提价与直营渠道占比提升带来毛利改善。2021年以来伴随着CPI的上涨,上游中药材也迎来一波价格上涨的行情,根据康美中药网,名贵中药材天然牛黄、三七、天然麝香均有不同程度提价。原材料涨价带来行业业绩分化,中成药独家品种涨价带来毛利率提升,中药板块2021年毛利率达到46%,同比提升1pct。其他普药品种成本上涨,毛利率有所下降。前期提价品种比如同仁堂、太极集团将持续释放业绩。2022Q1太极集团工业实现收入21.5亿元,同比增长12.6%,毛利率65%,同比增长5.9pp,主要系公司进行品种结构调整,聚焦核心大品种,剔除低毛利品种导致。国企混改释放红利,股权激励相继落地。中药行业国企混改以及股东层面的变动在近一年加速落地,云南白药、太极集团、广誉远、中新药业在国企混改后极大释放员工积极性,云南白药混改股权激励目标将提高员工积极性,国企混改红利在逐步释放。云南白药推出两期管理层股权激励计划,行权条件需要达到2022年ROE考核分别不低于11%,分红比例不低于40%。太极集团国企混改有序推进,股权激励推进当中。随着混改推进,将进一步提升治理水平,费用率有望进一步下降。风险提示:提价放量不及预期,控费不及区域,疫情影响风险。
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